Exploramos el impacto de la emisión de deuda por parte de los estados, las implicaciones macroeconómicas, y cómo protegerse en un escenario de incertidumbre financiera global. Analizamos temas como la credibilidad de la deuda, las políticas fiscales y monetarias, y el papel de la IA en la economía futura.

Si queréis recibir los informes diarios de Álvaro, le podéis escribir un correo a: alvarosanmartin72@gmail.com

Secciones del video:

00:00 Introducción a la Deuda Pública y su Impacto

03:10 Desafíos de la Política Fiscal y Monetaria

05:59 Credibilidad de la Deuda y Riesgos Inflacionarios

09:06 Estrategias de Inversión en un Entorno Volátil

11:58 Divisas como Alternativa de Inversión

14:57 El Rol del Oro en la Inversión

17:59 Perspectivas Futuras y Conclusiones

19:19 Impacto del Franco-Suizo y el Yen en el Mercado

20:52 Conflicto en Irán y su impacto en el Mercado

23:03 Estrategias Geopolíticas de EE.UU. en el Estrecho de Ormuz

26:58 El Futuro de la IA y su Impacto en la Economía

32:20 Deuda Estatal y el Potencial de la IA para Solucionarla

Transcripción

Manuel Ritsch (00:00.791)

Muy buenas a todos. el podcast de hoy os traigo una conversación con Álvaro San Martín, es asesor del Fondo a Línea Global con más de 130 millones bajo gestión. Álvaro es especialista en análisis macroeconómico y tiene más de 15 años de experiencia en el sector. Ha trabajado tanto en el sector privado como en el sector público y ha sido director general de análisis macroeconómico y economía internacional del Estado.

Por lo tanto, la primera pregunta que tengo es ¿qué opinión te merece la emisión de deuda por parte de los estados tanto europeos como estadounidenses y cómo se está invirtiendo esta deuda? Álvaro.

Alvaro (00:42.676)

Muy bien, fenomenal. Manuel, oye, lo primero, muchas gracias por querer tenerme con vosotros y un saludo a todos. Pues nada, la verdad es que me preguntas donde más me duele. Yo creo que si hay un desequilibrio ahora mismo en la economía global que yo por...

Alvaro (01:05.434)

un gran proceso de desapalancamiento desde la crisis financiera internacional. Y lo que ha pasado es que muchos de esos problemas de balance que estaban en sector privado pues han pasado al sector público y que en un primer momento pues podría tener sentido que después de la crisis financiera internacional, incluso que después de la pandemia, pues hicieran ciertos esfuerzos para compensar lo que así no habrían sido probablemente crisis más complicadas.

Pero como sucede muchas veces en la clase política a nivel global, es muy difícil, es mucho más fácil decir, hoy voy a ayudar aumentando el déficit público, es mucho más fácil hacer eso que decir, oye, ahora las cosas van bien, estamos en pleno empleo, las economías no necesitan apoyo público, vamos a aprovechar para reducir la deuda pública. Pues eso es mucho menos fashion desde un punto de vista económico y suele no ocurrir. Y la verdad es que yo os diría que más allá del corto plazo, los temas de Irán, todo lo que está pasando, para mí es el gran desequilibrio.

de la economía global en estos momentos. Los mercados no le están dando mucha importancia. Si vemos las turn premiums las curvas, incluso en Estados Unidos, pues parecen bastante bajitos, al menos para lo que yo para mí es ese problema de deuda pública y también quizás en el caso americano por cierto problemas de inflación. Así que yo no descarto, yo no descarto Manuel, de esto nunca se sabe, cuando el mercado puede empezar a preocuparse por esto, pero para mí es uno de los temas que podrían dar sorpresas en algún momento.

Manuel Ritsch (02:23.751)

¿Dónde crees que podría empezar a verse un desequilibrio en cuanto a esto? ¿Crees que es a lo mejor una estamflación de la manera que se está invirtiendo esta deuda? Porque al final se emite un montón de deuda y yo no sé si se llega a invertir o se gasta. Porque al final, si los Estados emiten deudas, para generar más impuestos. No sé si el impacto es estamflacionario a lo que te refieres cuando se vean reflejados en los mercados.

Alvaro (02:48.27)

Sí, sí, el impacto puede ser muy negativo, sí, y claro, te pensar un momento, o sea, realmente no se están invirtiendo, esto no es como una empresa que invierte en capacidad productiva, de hecho lo que vemos y en países como el nuestro es que lo que ha aumentado mucho en los últimos años es el gasto corriente.

y muy poco y menos desde un punto de vista de eficiencia el gasto de inversión. sea que tristemente no es un esfuerzo de endeudamiento para construir una nueva capacidad productiva que genere ingresos para pagar la deuda. Es una deuda que es impuesto en el futuro si es que los Estados se atreven a imponerlo. ¿Cuál es el efecto de esto? Pues yo te diría a corto plazo, por ejemplo, en Estados Unidos, donde la política fiscal, como sabréis, se ha vuelto expansiva a través de este año. sea, Estados Unidos, a pesar de estar en pleno empleo,

Manuel Ritsch (03:12.643)

No,

Alvaro (03:38.625)

A pesar de estar creciendo probablemente por encima del potencial, Trump el año pasado decidió bajar los impuestos y esos impuestos o esas bajadas de impuestos han entrado en vigor este año. Entonces, ¿cuál es el efecto a corto plazo mientras el mercado no se preocupa de una política fiscal expansiva? Si quieres, nos entramos en caso americano por ponerlo ejemplo. Pues si tú tienes una economía en pleno empleo...

que ya tiene una inversión corporativa muy dinámica, entre otras cosas, por todo el fenómeno de inteligencia artificial, donde los consumidores, al menos de los de renta media y alta, ya están happy y contentos y consumiendo, si encima le añades política fiscal expansiva, ¿qué tienes? Pues probablemente riesgo de inflación mayor, ¿vale? A corto plazo.

te impulsa el crecimiento y te impulsa la inflación. El efecto estanflacionario que tú mencionas, que es muy relevante, podría venir si es lo que dice, un poco más relacionado con lo que yo te decía, si el mercado empieza a preocuparse de, oye, ¿de verdad tiene sentido que Estados Unidos tenga el déficit público que tiene cuando la economía está en pleno empleo y sin riesgo aparente de recesión? Ya sabes que a nivel internacional muchas veces cuando se habla, por ejemplo, de Estados Unidos, una gente te dice, no, el déficit público es el 5, no, es el 6, no, es el 6 y medio, es el 7.

Como que no nos ponemos de acuerdo. Pues lo mejor es ir a una estadística homogénea, los anglosajones llaman general government, que es básicamente sumarlo todo, todos los niveles de gobierno. Entonces el déficit público promedio en la eurozona, en el general government, está ligeramente por debajo del 3%, que es alto, porque aquí también estamos en razonable pleno empleo, debería ser más bajo, pero es que en Estados Unidos ronda el 8%. El 8 % de déficit público sobre PIB.

en el general government americano con una deuda por encima del 100%. ¿Qué podría llegar a pasar? Pues que en algún momento el mercado exija más prima de riesgo a quien emite esa deuda con ese balance. Lo que pasaría en el sector privado si una empresa tiene ese balance, probablemente el expuente de crédito aumentaría. Si eso pasa en algún momento y yo no descarto que ocurra, lo que tendríamos es un aumento del termine de la curva americana, un tensionamiento por tanto de las condiciones financieras y ahí vendría a lo mejor

Manuel Ritsch (05:27.617)

Sí.

Alvaro (05:44.139)

un poco yo creo a lo que tú te referías Manuel un efecto negativo sobre el crecimiento porque sería un tensionamiento endógeno de las condiciones financieras que no vendría explicado por un shock positivo de demanda. Entonces ahí se podría parar el crecimiento y luego...

Manuel Ritsch (05:59.33)

Yo veo... Perdón que te interrumpa Álvaro. Entonces sería más un shock por la emisión de esta deuda, el aumento de esa inflación es lo que derivaría en esa crisis por la subida de tipos de interés. Que al final, cuando suben tipos de interés, las condiciones financieras se endurecen, se emite menos crédito, se refinancia menos. Entonces ahí es tenemos una crisis de deuda clásica. Que eso sería deflacionario.

Alvaro (06:21.346)

Esperemos que no ocurra, yo tampoco quiero hacer de esto mi escenario central, pero es verdad que nosotros por ejemplo sí que tenemos cosas en nuestra estrategia que nos ayudarían si ese escenario se produce. Digamos que para mí no es el escenario central que se vaya a producir a corto plazo, pero sí es un riesgo suficientemente probable y sobre todo suficientemente destructivo como para tenerlo en cuenta, porque

Perdona, yo no me quiero... Esto de mi pasado opositor me juega malas pasadas, sea que interrumpeme, ¿no? Pero hay un tema importante aquí que cuando empiezas a meter problemas de credibilidad de la deuda, no sales fácil, ¿vale? Porque la respuesta del mercado es subirte las costes de financiación. Pero la siguiente ronda de eso es que todavía tu deuda se vuelve más inestable porque es más cara y, por tanto, probablemente más insostenible. Entonces, es un círculo vicioso que si empieza...

no es fácil de salir. Esperemos que se tomen medidas antes de que eso ocurra.

Manuel Ritsch (07:21.513)

Sí, también hemos visto también el tema de la credibilidad de la FED, que tampoco ayuda. Al final, cuando lo que tú habías mencionado de que el apalancamiento del sector privado ha pasado a ser del sector...

público y eso tiene como principal riesgo la credibilidad de la divisa tanto como el euro como el dólar porque ambas regiones están en un problema bastante similar pero especialmente ahora en Estados Unidos con Trump con el revuelo que habido con el presidente de la Resa Federal Jerome Powell que le presionaba bajar tipos con el tema de la independencia a la fe y tal eso tú crees que también va acelerar lo que es eso esa posición que tenéis vosotros que tengo entendida que está corta en el

bono a 10 años estadounidense, que creéis que las tires van a subir, el gil va subir y por lo tanto cuando el rendimiento de un bono, para los que no lo sepan, el rendimiento de un bono sube el precio del bono baja. Entonces Álvaro con esa posición en corto pues se beneficia de eso y se cubre de ese tipo de riesgos. No entiendo Álvaro.

Alvaro (08:22.446)

Sí, perfecto. Perfectamente explicado, Manuel. sea que muy poco que añadir. De hecho, los dos temas que aparentemente están desconectados, que decimos, oye, por un lado nos preocupa tema fiscal, oye, por otro lado, tú sacas otro tema muy relevante, que es el de la credibilidad de la FED y dirías, son dos cosas diferentes, política fiscal, política monetaria, ¿por qué las has mezclado? ¿Por qué las hemos mezclado?

porque los que hayan estudiado económicas o estén estudiando económicas que estén escuchando se acordarán de que hay una cosa que se llama fiscal dominance, que los anglosafones llaman fiscal dominance, que es cuando tienes unos déficit públicos tan altos, unos niveles de deuda pública tan altos, que tienes una tentación muy grande de forzar al banco central a que permita inflaciones más altas para que el coste de la deuda se diluya y el valor real de la deuda se diluya. Ahora, es uno de los riesgos que tiene Estados Unidos que podría complicarse.

Alvaro (09:10.944)

Y que en cierta manera explica la agresividad de Trump cuando Trump se pone tan nervioso y hace lo que tú has dicho que ha hecho con Powell, que en el fondo es Estados Unidos. Es alucinante que esto esté pasando en la divisa de reserva, porque que esto pase en Nigeria, vale, pero en Estados Unidos es raro. Pero en realidad no es tan raro, que Trump sabe que las matemáticas del coste de la deuda, como no consigue bajar los tipos largos, salen feas. Claro, claro.

Manuel Ritsch (09:35.904)

Pero claro, final alguien la tiene que financiar, Entonces si al inversor bajas tipos y la inflación sube, ¿quién te va a comprar un bono al 3 si la inflación es un 4 un 5? O sea, está perdiendo poder adquisitivo real, Entonces no sale por ningún lado, no se sostiene por ningún lado,

Alvaro (09:50.519)

No sé si tiene, no tendrían que hacer, o sea aquí nos estamos poniendo Manuel en casos que entienda la gente que son de cola, no es nuestro escenario central, pero es completamente cierto lo que dices, si alguien percibe que la Fed no va a responder a las amenazas inflacionistas en parte porque no quiere fastidiar al gobierno y su financiación, efectivamente el mercado lo que tiene que pasar es contar es una inflación promedio más alta que a su vez hace que el dólar mole menos

Manuel Ritsch (09:58.418)

Sí, sí, sí.

Alvaro (10:19.534)

y que los bonos molen menos porque tú lo has dicho, o si a mí yo tengo un bono que me da un 4 y la inflación está en el 2, pues eso llegó ahí porque me da un tipo real del 2. Si la inflación se empieza de al 4 y medio al 5, pues ya dices, oye, me estás timando, me estás devolviendo dólares con menos poder de compra, a pesar de que estoy asumiendo el riesgo de prestarte a largo plazo. estos temas se pueden llegar a complicar y yo espero que te digo que se actúe en consecuencia, pero yo no es, yo digamos, y tú has mencionado a Trump,

Manuel Ritsch (10:40.671)

Y...

Alvaro (10:46.528)

Una de las cosas que a nosotros nos está pasando y dentro de que tenemos un escenario global constructivo y estamos por ejemplo largos en renta real y tal, pero es verdad que sí que estamos minimizando exposición a activos americanos porque Trump nos parece que la volatilidad de Trump, si queremos llamarlo así, exige una prima de riesgo para los activos americanos.

Manuel Ritsch (11:07.039)

¿Cómo se puede proteger uno de este escenario? ¿Falta de cripto del dólar? ¿Subida de tipos de interés? ¿La parte larga de la curva? ¿Incluso en la corta? ¿Si subiera la inflación? ¿Se podría repetir un 2022? ¿Cómo deberían posicionarse las carteras? ¿Qué lo haría bien en un escenario así?

Alvaro (11:30.895)

Sí, a ver, yo te diría que no descarto que tengamos momentos en la segunda parte del año que nos recuerden a 2022, Y sobre todo, hemos hablado tú y yo alguna vez en cuanto a lo que es la correlación no usual, que de hecho estamos viendo que ya está ocurriendo en esta primera parte del año entre renta variable y bonos, ¿no? La diferencia para mí con 2022 sería que no veo algo tan bestia, por decirlo en términos técnicos.

Y sinceramente lo veo algo más concentrado en Estados Unidos, ¿vale? Yo no veo otros países donde la creería el Banco Central esté atacada de esa manera, ni donde se esté haciendo una política expansiva en un momento donde tienes la inflación por encima del objetivo, estás en pleno empleo y tienes problemas de edificio público, ¿vale? Entonces, relacionado con lo que dices de cómo protegerlo, pues yo...

Creo que como protegerlo es un uno pensándote cuántos dólares quieres tener en cartera. Yo siempre digo de broma estos días que la macro que yo he estudiado es perfecto para estar largo de dólar ahora. Porque tienes crecimiento, tienes CARDI, dices, tienes un SIOC de oferta negativo y ellos son exportadores netos de crudo, con lo cual todo lo que es racional te lleva a estar largo de dólar.

Pero sin embargo tenemos esta historieta que estamos hablando del déficit público y los ataques a la Fed. Yo creo que lo primero es resistir la tentación de estar largo de dólar a pesar del Cary, a pesar de que crecen más que Europa, pesar de tal. Lo primero sería eso.

Así en su contrario, como dices tú, oye, a lo mejor el euro no es la mejor opción. Nosotros, por ejemplo, lo que estamos buscando es divisas de países que tengan cari también como el dólar, pero que tengan bancos centrales absolutamente creíbles y situaciones presupuestarias absolutamente saneadas. Yo creo que en la segunda parte del año, de hecho ya lo hemos visto en momentos de esta misma parte,

Alvaro (13:14.83)

El mercado está empezando a premiar a las divisas con esa mezcla buena de carri, Banco Central Creíble y Situación Presupuestaria Sólida. Nosotros, por ejemplo, estamos largos de dólar australiano, que tiene un carri del 4, de hecho, en el tipo acorto más alto que Estados Unidos.

Manuel Ritsch (13:24.02)

¿Algún ejemplo Álvaro de estas divisas?

Manuel Ritsch (13:34.332)

Para que no sepa lo que es el carri, es básicamente lo que te paga un fondo monetario en esa divisa.

por tener esa divisa en cartera en términos de esa divisa. Luego siempre hay que tener en cuenta cómo fluctúa esa divisa en términos de la tuya, en este caso el euro, que sí se aprecia mejor pero si no, que ver si compensa ese 4 % que da el dólar australiano frente a la depreciación que pueda tener contra el euro, que en este caso se ha apreciado frente al euro.

Alvaro (14:03.022)

Sí, sí, en el momento si veis la cotización del dólar australiano, en menor medida el dólar nozelandés, pero también, por ejemplo, Corona sueca, Corona noruega, son nuestras cuatro principales divisas. todas, yo lo que estoy viendo, os pongo el ejemplo del dólar australiano, esto es una divisa donde tienes un país con un Cary redondeando en torno al 4, un escenario macro positivo, un banco central, como digo, completamente independiente, que se está atreviendo a subir tipos de manera preventiva.

y luego tienes un país que tiene un superávit primario y una deuda sobre PIB del 40%, versus el ciento y pico que empieza a ser la norma en muchos sitios. Pues estas divisas que os digo, o yo creo que no descarto que una buena manera de protegerte de este escenario que decimos es oye, evita dólares y más bien vete a lo mejor a divisas que serían las receptoras de ese movimiento, donde además yo creo que el año pasado el movimiento de la deuda del dólar fue muy a favor del oro, si te acuerdas.

Porque la gente dijo, hecho se compró la gente euros como divisa sustitutiva y fuera del mundo fiduciario, oro, plata, sé qué, pim-pam, Entonces yo creo que ahora, visto además cómo se ha comportado últimamente el oro, ya no es tan obvio que me haga el papel que quiero que me haga en cartera, yo creo que estas otras divisas pueden ser, si me permitís la expresión completa, que no me haga la CNV, como una especie de oro fiduciario, el sentido de que no vas a tener esa de humillancia fiscal.

Manuel Ritsch (15:07.066)

Claro.

Manuel Ritsch (15:21.958)

Sí, sí.

Claro, visto, por ejemplo, año pasado que el oro tuvo un rally espectacular sobre todo por lo que estábamos hablando, la preocupación que había por los déficits, la depreciación del dólar, que la gente dice, vale, el bono americano me va pagar menos que la inflación, pues la alternativa la veo en oro. Pero ahora con el tema de la guerra de Irán, que los tipos han empezado subir, sí que hemos visto cómo la demanda que iba el oro empezaba a otra vez a la renta fija y por lo tanto esos precios bajan, al final el talón de aquiles del oro

siempre son los tipos de interés, porque compite con esa demanda por el refugio que percibimos, porque al final el oro no produce ningún flujo de caja, es el valor que le damos cultural de refugio, pero justamente una crisis tan flaccionaria que se supone que sobre el papel el oro es lo mejor, no lo hace. También, como hemos visto ahora con Irán.

Alvaro (16:18.854)

Y ya sabes tú que muchas veces lo que has dicho tú es perfecto. Yo creo que en el caso del oro se mezcló una cosa previa, que es que de repente como el oro se puso tan de moda, pues hubo una serie de compras donde no estaban tan relacionadas con fundamentales, sino simplemente la gente que pasó de tener cero oro en capteras a tener un 5 o un 8.

sin mirar mucho el precio, claro, lo pones en las nubes y entonces ya dices, bueno, sí, te hace todo ese papel que tú comentas, pero no me lo hace igual a 2000 que a 5000, ¿no? bueno, yo creo que yo no descarto, tampoco me estoy poniendo aquí contra el oro ni nada de esto, simplemente dejo caer que hay divisas que cumplen ahora mismo todos los tics correctos para en un momento de si eventualmente el dólar nos llegara a preocupar, pudieran, de hecho, yo creo que en un escenario de final de la guerra de Irán,

estas divisas podrían hacerlo especialmente bien. luego, cosa Manuel, que me lo has dicho, la otra manera de cubrirnos, como has citado tú, es decir, oye, quién se atreva, esto ya es un poco más tal, es hoy estar corto del bono americano. Porque si va a haber más inflación, va a haber problemas de credibilidad, posibles aumentos en el premium, dices, coño, los tipos largos van a subir, y como tú me has explicado, el precio del bono va a caer.

Es verdad que el problema que tiene eso, si acabas con una duración, o sea, si acabas muy corto en bonos, en cartera, en el conjunto de la cartera, por esa posición específica, tu cartera se vuelve muy dependiente de que no haya grandes decepciones en el crecimiento. Entonces, lo que nosotros vamos haciendo para compensar eso es que muchas de estas divisas que te digo, el dólar australiano y el dólar nucerandés, por ejemplo, no solo tienen tipos atractivos a corto, sino que tienen tipos muy atractivos en el largo plazo.

De hecho, ejemplo, te dan tipo, en el 10 años australiano te da cerca del 5%, o sea, te está dando más cari que el 10 años americano.

Alvaro (18:08.078)

Entonces, un poco lo nosotros estamos jugando es, una ligera duración negativa en el conjunto de la estrategia, no, pero digamos compensamos parte del corto entre el Sibir y con largos en esas otras curvas, que de nuevo, yo no veo razones para que la inflación se vaya ir porque no están atacando a la Fed, por tanto, no creo que el Tren Premium de esas curvas vaya a aumentar por riesgo de inflación, como le puede pasar a la Americana. Y lo que te decía, no veo riesgo fiscal que pudiera llegar a justificar un aumento del Tren Premium por...

incertidumbre fiscal. De hecho, ejemplo, el caso de la Corona Noruega en este sentido es especialmente notable porque, como dicen los de nuestro equipo Votomap, Noruega, como sabéis, es como si fuera una compañía con activos netos positivos. sea, tiene cero deuda. Como digo yo, Noruega es como una petrolera que no ha repartido dividendos en toda su vida. Entonces, tiene esa cosita maravillosa que es el fondo de este soberano. de verdad vienen miedos fiscales,

y la gente pone en precio miedos fiscales, que no digo que vaya a pasar, pero digo que no es un riesgo cero, esas curvas de esos países que os digo y esas divisas, a mí me parece que pueden ser una protección muy buena.

Manuel Ritsch (19:19.419)

Y no he mencionado el Franco-Suizo, es porque tiene un carrer negativo. No sé si muchos de los gente lo sabrán, en Suiza el tipo de interés es negativo. Por mantener Suizo-Franco te cobran en un fondo monetario, ejemplo. Eso es una locura, También lo vimos en Europa. ¿Qué opinión te merece, Álvaro?

Alvaro (19:39.759)

Sí, sí, está cero, ya no sé si está cero o ligeramente negativo, pero justo es verdad que lo de John Franco Suizo lo tengo un poco en mente si se llegara a liar parda la cosa, ¿vale? Como esto para mí es un escenario de riesgo que ya veremos si ocurre o no...

Yo prefiero estar centrado en divisas que mientras tanto me pagan por estar invertido en ellas y que creo que cumplen de hecho casi todos los requisitos del Franco Suizo. Es verdad que si se fuera a liar gorda, yo creo que el Franco Suizo mejor que el Yen en este caso, porque el Yen es la otra divisa tradicional de refugio, pero es que tiene 200 y pico de deuda sobre PIP. Con lo cual, el Yen para mí no tiene el tick de la deuda pública y por tanto yo ahora el Yen lo estoy evitando también.

Manuel Ritsch (20:22.81)

Sí, del yen hemos visto que ha causado muchísimos problemas en el mercado porque al final los japoneses también invierten muchísimo fuera. Entonces cuando el yen tiene ese carry trade que va fenomenal, pero cuando baja se arrastra toda la liquidez de todos los mercados. Entonces siempre tenemos ahí ese evento que puede pasar en cualquier momento. Ya pasando al tema de la guerra de Irán, hemos visto estos últimos días muchísimo optimismo. Bueno, estos últimos días, estas últimas semanas

mercado máximos, Irán ya no importa.

y a la última hora ayer ya parecía que llegaba ahora un pacto con el tema del uranio y tal que sí que querían garantías de china porque estados unidos no se fían es entendible no al final es como entraron en irán y matando a todo el mundo y tal bueno es normal que no se fíen después de las primeras negociaciones no entonces ya buscamos las garantías de china parecía que las tenían y ahora de repente esta mañana nos hemos despertado con

en tu nota que publicas todos los días Álvaro, que habían atacado a las costas de cerca del estrecho, el ejército estadounidense. ¿Cómo ves el conflicto?

Alvaro (21:39.957)

Bueno, mira, ya has hecho muy buen resumen, Manuel. sea, yo lo veo, pues eso, moviéndose. Yo no me atrevo todavía a lanzar las campanas al vuelo. Es verdad que, como decía, como dices tú en el correo esta mañana, pues sí que yo creo que es razonablemente probable que acaben llegando a un acuerdo. Entonces digamos que yo estoy en una posición de oye, no me lo creo, pero tampoco apostemos por el desastre.

Que puede... Bueno, ya tampoco lo sabemos todos, ¿no? Están ahí con el lenguaje. Esto me acuerdo de mis tiempos en el sector público cuando ibas a negociar ahí a Bruselas un drafting de no sé qué, estabas tres horas para ver si ponías un possibly o un probably y el día soledad en teoría lo cambiaba todo. Ahora estamos un poco con eso, ¿no? ¿Qué va a hacer esa... qué quiere decir abrir Ormuz? ¿Abrir Ormuz quiere decir que volvemos a la situación anterior?

o Irán está intentando decir, venga, oye, no pongo peajes o no pongo tal, pero dejadme cobrar unos fees por servicios de seguridad y tal. bueno, pues, claro, creo, viendo que quiere decir eso, oye, que renuncie a armas nucleares, pero ¿qué quiere decir que renuncie a armas nucleares? ¿Qué vas a hacer con un uranio enriquecido? Entonces, yo creo que estamos en esas redacciones de a qué compromisos llegamos, cuánto diferimos a una negociación posterior, pero sí que es verdad que hay una cierta sensación.

de que se está convergiendo hacia un acuerdo y por tanto yo creo que es el escenario central pero tampoco me pondría todos los huevos ahí en la misma cesta.

Manuel Ritsch (23:03.927)

¡Tá por qué!

¿Qué opinas de que a lo mejor el estrecho Hormuz sea estratégico para Estados Unidos? Digamos que el 51 % de las importaciones de crudo por parte de China vienen del estrecho. Entonces, si Estados Unidos hace con el control efectivo del estrecho con Israel, pues tienen una carta más a la hora de luego poder negociar el tema de Taiwán, que también es tema bastante caliente entre China.

y EEUU, al final Taiwán es el motor de crecimiento, digamos, se fabrican todos los chips de IA, entonces eso puede ser un cisne negro muy muy fuerte para EEUU y para los mercados de renta variable global. Entonces si EEUU tiene esa carta de decir si atacas Taiwán

te corto el suministro de petróleo del estrecho, sé cómo qué opinión te merece eso Álvaro, ¿realmente Estados Unidos está en Irán por el uranio y por Israel o tiene también otros motivos que el mercado no acaba de descontar?

Alvaro (24:11.47)

Sí, bueno, Manuel, bien visto. siempre en el tablero este hay muchas más cosas pasando por debajo de la superficie de la que muchos estamos enterando explícitamente incluso yo que me dedico a estar leyendo todo el maldito día, Pero entonces yo sí que muchas de las cosas que hice son ciertas, pero yo creo que no son las dominantes, ¿de acuerdo?

Yo sí que creo que esto ha sido un tema, bueno, fin, no me quiero meter, pero vamos, de Israel y no sé qué y tal. A ver, ¿de verdad él se podría llegar a plantear en alguno de sus sueños naranjas Trump, decir oye voy a controlar a Ormuz para fastidiar a China?

entiendo que se la habrá pasado por la mente, en realidad una de las cosas que hemos aprendido de esta crisis es que China de repente tenía 250 días de inventarios de crúdidos al natural. sea que ya puede estar ormuz cerrado porque estos son 250 si importo cero. En cuanto importe cualquier otra cosa de repente tengo dos años de esto y entre eso y que les da igual el tema medioambiental obviamente comparado con que se les caiga la economía y de repente están aumentando mogollón, el uso por ejemplo de carbón.

para producir electricidad. creo que una de las cosas que hemos aprendido es que China tiene mucha más resistencia durante un periodo de tiempo más largo que pensábamos a un cierre de Ormuz. El mercado al principio pensaba que iba a ser uno de los grandes perjudicados y de repente empezaron a salir estas cosas y dijeron, ostia, pues no tanto. Con lo cual, creo que si Trump tenía esa idea, la tiene menos hoy por esto. Y luego la otra cosa, ya sabéis que muchas veces una cosa es estratégica,

hasta que durante un tiempo y sobre todo si alguien intenta crear un problema ahí pues lo que se hace en el mundo es buscar vías alternativas ¿no? y no sé si habéis visto, como que lo habéis visto que hace dos o tres días Emiratos anunció que en 2027 que estamos en 2026 o sea el año que viene va abrir no sé qué gaseoducto y va a doblar lo que digamos podría dejar de depender básicamente de Ormuz o sea lo que te quiero decir es que esto no es estático si de verdad Ormuz se convierte en un problema y en un choc...

Alvaro (26:14.11)

choke point de los anglosafones, pues de aquí a un año o año y medio tenemos vías alternativas. Entonces para la macro global a corto plazo será un horror si de verdad esto pasa, pero desde un punto de distancia estratégico que sea un elemento de presión permanente de Estados Unidos frente a China, yo creo que hemos aprendido que eso no es muy probable.

Manuel Ritsch (26:34.134)

Sí, estoy totalmente de acuerdo. final cuanto más daño la ZZChina más fuerte se hace y es algo que se ven venir y por lo tanto tienen ese riesgo cubierto. ahora pasando a... hemos hablado un poco del tema de Taiwán con la revolución de la IA y bueno quería saber tu opinión Álvaro sobre la IA y si realmente pues tienes impacto macro que está descontando el mercado.

Alvaro (26:58.35)

Sí, bueno, tema interesante. Yo siempre que no me preguntan así en alguna reunión y esto sobre este tema, siempre digo que de esto, de cómo va a ser el impacto de la IA sobre la macro global, paradójicamente todo el mundo pregunta a los economistas, pero los economistas no tenemos ni idea. Esto es un tema ingenieril de decir, oye, ¿para qué se va a usar? ¿Cuánto va a aumentar la productividad? Yo lo que puedo saber es, una vez que veamos para qué se usa, cómo se usa, qué efectos de creación o desplazamiento de empleo o de productividad o no, entonces podemos hablar...

los efectos mágicos. que lo primero, lo siento, pero no tengo una bola de cristal sobre qué puede hacer la IA. Lo que sí digo son dos cosas. Los efectos son distintos, eso seguro, y se está viendo ya en el corto y en el medio plazo. Y esto está relacionado también con lo que tú mencionabas del nuevo presidente de la Fed. El nuevo presidente de la Fed tiene mucha esperanza en que la IA va a ser muy desinflacionista y con eso poder cumplir la promesa que le hecho a Trump para que le nombre de que no sube tipos o incluso los va a intentar bajar.

Pero a corto plazo, y eso sí que lo sabemos, estamos viendo los economistas, se está viendo que la IA, al menos como digo, corto plazo, está siendo más inflacionista que deflacionista. Por dos motivos básicos, hay varios, pero dos. Uno, porque en el proceso de montaje de la IA y de introducirla en los procesos productivos globales, pues está habiendo una inversión del...

narices en el desarrollo de no sé qué, en los centros de datos para producir la energía y tal, con lo cual digamos lo que de momento está suponiendo la IA es un shock positivo de demanda agregada por toda la inversión necesaria para montar. Con lo cual, quien quiera justificar una bajada de tipos en los próximos seis meses en Estados Unidos basado en la IA no tiene mucho apoyo en eso.

Y luego lo segundo, y aquí sí que entra el tema ingenierial, es cuáles van a ser los efectos a largo plazo de la IA. Es verdad que por lo que he leído, yo soy un poco friki, me gustan las mates y los modelos y tal, pues he leído un poco las bases matemáticas de los modelos y los y todo esto. Entonces, yo mi impresión es que va a ser un shock fuerte sobre la economía global y un shock muy positivo de productividad.

Alvaro (29:03.694)

Digamos que va a expandir nuestra frontera de producción y en ese sentido es como un shock tecnológico positivo. De hecho, para un economista es lo contrario de la guerra de Irán. En lugar de un shock de oferta negativo, vamos a tener un shock de oferta muy positivo. Y aquí vienen las dos ramificaciones o las dos escuelas. Uno te dice que sí, que va a ser tan positivo, que va a ser apocalíptico porque las máquinas se van a volver más listas que nosotros en cada una de las tareas y por tanto van a eliminar...

al ser humano como factor de trabajo necesario, salvo Elon Musk para que se le ocurra la siguiente idea y por tanto puede generar un problema masivo de destrucción de empleo y tal y no sé qué. Y los que piensan que ese shock de productividad se producirá como se ha producido todos los shock tecnológicos a lo largo de la historia, que es que al final las cosas se adaptan y no acaba habiendo destrucción neta de empleo porque lo que queremos es producir más...

tener más bienes, volvernos más ricos y en ese sentido serían más positivos. Yo no me atrevo a decir qué es lo que va pasar. Yo creo que en su estado actual las matemáticas o las bases matemáticas y cómo están diseñados los modelos del LLM creo que dejan un espacio.

para el cerebro humano todavía, para la parte más creativa de conocimiento profundo, de entendimiento de causalidades o de llevarlas al punto concreto donde esto... Entonces, yo veo más un tema de... Por supuesto que hay destrucción de empleo y tal, pero veo más un tema de volvernos más productivos, de yo tener un asistente de ahí atrás que resuma todo mi conocimiento macro y con el tipo... Si nos ponemos un poco de... El tipo de Iron Man, que hablas con él, le pides no sé qué y en lugar de calcularlo tú...

Manuel Ritsch (30:45.171)

Que complemente, que complementa lo humano.

Alvaro (30:51.918)

o esas correlaciones, te lo hace no sé cuántos, incluso te da sugerencias, etc. Entonces yo creo que vamos a ese equilibrio, pero también te digo, si fuéramos al otro, donde de verdad, yo te digo que yo esto tecnológicamente no lo veo, pero no soy un experto, donde de verdad las máquinas, de repente pues mañana hablas con un tío sobre macro, haces las mismas preguntas que me has hecho a mí, un tío biónico, digamos, y lo hace mucho mejor que yo, y al médico, y al no sé qué, y al físico, tal, si llegamos a eso...

Pues bueno, ahí pueden pasar dos cosas. que como humanidad seamos unos hijos de puta y dejemos que todo el mundo se muera de hambre, que puede ser. O que planteemos que hay un cierto problema brutal de distribución de renta, que sería gilipollés como morirnos de hambre cuando lo que tenemos es la posibilidad de producir más bienes con menos trabajo. Yo creo que en ese segundo escenario lo que se plantearía es un dilema, yo te diría, bien ético o de qué tipo de sociedad queremos construir. Pero ya os digo, yo sin ser experto creo que vamos más a un escenario de...

Manuel Ritsch (31:47.572)

No,

Alvaro (31:51.631)

de complementaridad, eso sí, yo creo que ya la IA te hace un 8, muchas cosas, a los que estén todavía en edad de estudiar y tal, les diría que piensen y que tocan las solidades y que tienen conocimiento profundo porque si no, la IA lo va a hacer. sea, reglas de 3 de si pasa esto tal, entonces pasa esto, todo lo que sea identificación y cuanto más compleja mejor de patrones previos para sacar conclusiones, y eso lo va a hacer mejor la IA.

Manuel Ritsch (32:02.612)

Sí, está claro.

Manuel Ritsch (32:20.99)

Está claro. Y según lo que comentabas del aumento de productividad, ¿crees que la IA puede llegar a resolver el problema de la deuda de los Estados? Si al final ese ratio de deuda PIP, la parte, la base, que es el PIP, la aumentas a un ritmo mayor, puede que ese ratio acabe bajando. ¿Qué opinión te merece? Porque también, por otro lado, si la IA es tan productiva y tan deflacionaria, porque hay más abundancia de productos y servicios, con coste menor, esa deuda al final

cuesta más de pagar, ¿Qué opinión te merece esto? ¿Crees que...?

Alvaro (32:55.726)

A ver, te diría, esto recordando mis tiempos de gestor en el sector público, por supuesto que es posible un escenario donde la IA aumente tanto el ritmo de crecimiento del PIB potencial que, salvo que sigamos gastándonos a expuertas en el sector público, pues en principio pudiera cometerse el pago de la deuda sin tener que hacer un gran ejercicio de restricción presupuestaria. Eso es cierto. Mi mensaje sería...

Primero, no estamos seguros de que vaya a pasar, por tanto, todo lo que hemos hablado al principio, para mí es más prudente pensar que no va a pasar tanto y ir haciendo los deberes de reducir el gasto público o atreverte a aumentar algún impuesto, por ejemplo, en el caso de Estados Unidos. Quiero decir, sea, es como una empresa no puede hacer todo su plan de negocio y suponiendo que todo va a fenomenal. Yo creo que cuando estás en una situación claramente compleja en términos de nivel de deuda,

no puedes decir, no, me va a salvar la IA y cruzar los dedos. Dices, ojalá pase, pero voy a hacer como si no fuera a pasar o que sólo va pasar al 50%. Porque si no cambias esa mentalidad es que por mucho que crezca la productividad del PIB, si el gasto público, ya sabes que es insaciable lo que puede llegar a crecer, pues no lo solucionamos. Y luego una cosa, perdona, es muy importante esto, Manuel, porque yo creo que a veces, y eso sí que es de economistas,

A veces se confunde, si te has fijado, yo cuando he hablado del efecto positivo de la IA sobre la productividad, me he centrado en la productividad, no he querido entrar en la inflación en el largo plazo, en el corto plazo he dicho que es inflacionista, en el largo plazo no lo sé. ¿Por qué digo esto? Porque depende de nuevo, como siempre pasa, tú puedes aumentar la oferta y tener un siorte de oferta positivo con la IA y eso en principio, si la demanda permanece constante es desinflacionista, pero la cuestión es que en un equilíbrio general la demanda no permanece constante.

Y de hecho ahora estamos viendo un ejemplo. ¿Qué está pasando con la IA? Que la gente está descontando que va a ser la de Dios y entonces tienes empresas como Nvidia, sé cuántos, Semiconductors, Micron, todo el universo. Está generando un efecto de riqueza positivo brutal. O la gente tiene posibilidad ya...

Alvaro (35:06.824)

de gastarse esos futuros aumentos de productividad. Con lo cual no es obvio, incluso si tenemos un shock de productividad muy fuerte, no es obvio que vaya a ser desinflacionista. Normalmente son desinflacionistas los shock de oferta positivos cuando son inesperados. Porque tú te encuentras que la reducción de costo de producción no aumentas tu demanda. Cuando son esperados y la gente dice, espía, tío, si eres en 6 años, has subido un...

en el por ciento, entonces dices, pues me lo gasto y es entonces a lo mejor aumenta el gasto tanto o más de lo que aumenta el stock de oferta positivo.

Manuel Ritsch (35:43.57)

Está claro, está claro, es lo que se llama el Wealth Effect en inglés, porque las bolsas suben, el ciudadano medio se siente más rico y por lo tanto consume más. Y pasa lo contrario cuando las bolsas bajan y es como que refuerza la tendencia del mercado.

Alvaro (35:46.646)

Gracias.

Alvaro (35:56.494)

¿Me estoy escuchando?

Alvaro (36:02.122)

Perdona que te intervien, pero que veo que ti te gustan mucho los mercados financieros. Una de las cosas artísticas de estos mercados financieros es que cómo reaccionamos tanto en términos de sentimiento como en los mercados influye en el comportamiento de la propia economía. es solo un laboratorio, no es que una de las cosas que por ejemplo en Irán está pasando es que como los mercados se han puesto optimistas, pues el efecto sobre el crecimiento en parte queda anulado. Entonces sí, yo creo que es un tema que nos dará que hablar en el futuro seguro.

Manuel Ritsch (36:29.906)

Sí, los mercados al final es un problema, digamos, el más complejo del mundo, porque depende del propio mercado el resultado. Es imposible de modelar, básicamente. Y bueno, Álvaro, ya estamos ya acabando el podcast y me gustaría que nos dieras a lo mejor una idea de a quién entrevistar para el siguiente, que te puede parecer interesante que traigamos al podcast.

Alvaro (36:37.546)

Si es lo que...

Alvaro (36:54.285)

Bueno, pues, oye, yo, Manuel, claro, ya si me lo dices así, pues tiro para casa, ¿no? Pero para hablar, por ejemplo, yo creo que hemos cubierto ahí, bueno, espero que a la gente le haya parecido interesante toda la parte macro y tal. Nosotros el equipo que tenemos de VotoMap con Pablo y Emilio, a los que creo que también conoces, pues, esos hacen toda la parte en nuestra gestora de análisis VotoMap, ¿no? Entonces, yo creo que, de hecho, nosotros hemos hecho, por ejemplo, en los últimos meses movimientos en cartera asociados a esto que dices de la IA. Y, sin embargo, también hay otros sectores que ahora mismo están muy castigados

un punto de vista cíclico que tiene muchas oportunidades. Yo creo que hay una historieta buena ahí de afrontar un poco algunas de las cosas que hemos hablado. En lugar de todo desde el punto de vista Top Down, desde el punto de vista de Botomar. Entonces bueno, es muy divertido.

Manuel Ritsch (37:35.825)

perfecto y para los oyentes que estén escuchando este podcast y quieran saber más de ti he entendido que les dejo tu correo porque ellos te pueden escribir y los metes en tu newsletter que publicas todos los días pues esos informes tan buenos que haces de resumen de mercado

Alvaro (37:54.887)

Bueno, gracias por el piro. Yo creo que ahora lo más fácil es que lo hagamos así. Estamos en proceso de... Nos ha aprobado la agencia de valores, la CNMV, y estamos en proceso de montaje. Ya habrá nuevos correos, pero ahora yo creo que lo mejor es eso. Quien esté interesado, yo encantado de meterle en la lista de distribución.

Manuel Ritsch (38:17.38)

Perfecto pues muchísimas gracias por tu tiempo Álvaro, tus conocimientos y experiencia y eso sería el podcast de hoy.

Alvaro (38:26.502)

Muy bien. Manuel, gracias a ti. Muy interesantes las preguntas. Da gusto hablar contigo. Muchas gracias.

Manuel Ritsch (38:31.107)

Gracias, Álvaro.

00:00 Resultados de Nvidia y su Impacto en el Mercado
02:26 Tipos de Interés y Perspectivas Económicas
04:48 Análisis del Petróleo y Conflictos Geopolíticos
07:34 Comportamiento del Consumidor y Expectativas Futuras

Transcripción

Muy buenas a todos, bienvenidos al primer comentario de mercado del podcast. Vamos a empezar esto hablando de los resultados de Nvidia. Ya sabéis que es la empresa que está moviendo todos los mercados y potenciando las expectativas de crecimiento. Luego pasaremos a hablar de los tipos de interés. hablado el FOMC esta semana en Estados Unidos y bueno, ha sacado datos bastante interesantes. Luego pasaremos a hablar del petróleo y el conflicto en Irán, cómo está evolucionando.

y finalmente pasaremos a hablar del consumidor. Hay empresas como Home Depot que han reportado beneficios y nos pueden dar una indicación de cómo está yendo la economía en cuanto al consumidor, alejándonos de la temática de la IA, sino si consumiendo o no. Y finalmente, los eventos próximos a tener en cuenta la semana que viene y su impacto en el mercado. Empezamos con los resultados de Nvidia. Han sido espectaculares. Ha tenido unos ingresos...

de este trimestre de 81.600 millones de dólares. Es un incremento del 85 % año en año con data centers en 75.200 millones de dólares, aún más 92. Y ha superado las expectativas de los analistas, generado un beneficio por acción de 1,87 dólares frente a 1,77 esperado. Y además ha anunciado una recompra de

80 mil millones de dólares y ha subido el dividendo de un céntimo a 25 céntimos de dólar. ¿Cuál ha sido el impacto en los mercados? Pues confirma que el superciclo de la IA sigue intacto y da soporte a la cadena de semiconductores de infraestructura de IA. Al final, si Nvidia va bien, el SP500 va a ir bien porque hay una correlación muy alta entre Nvidia, Meta, Tesla, etcétera, porque todas las valoraciones

dependen de la IA, de ese crecimiento que se espera que tenga la IA. En cuanto al comportamiento de la acción de Nvidia, podemos ver que, efectivamente, a pesar de haber batido todas las expectativas de los analistas, bajó un 1,77 en el día. ¿A qué se debe esto? Pues se debe a que el mercado está descontando una mayor competencia por parte de AMD, Intel, etcétera. Vemos que Intel

este año ha subido una barbaridad. Todos pensábamos que Intel había muerto y ha resucitado y ahora le está quitando un poquito, no es que le esté quitando nada Nvidia de momento, pero el mercado ya sabes que se anticipa, lo tanto está metiéndole esto en precio a Nvidia bajando ligeramente la cotización.

Ahora vamos a pasar a hablar de tipos de interés. Las actas del miércoles de la reunión que tuvieron del FOMC, como he mencionado, muestran un sesgo hockish. ¿Qué quiere decir esto? Que no están por la labor de bajar los tipos de interés. El comité ve el riesgo en Irán. Son conscientes del riesgo estanflacionario. Creen que la inflación puede subir y, por lo tanto, no creen que es apropiado.

bajar los tipos de interés y incluso algunos señalaban posibles subidas Como vemos en la imagen, para los que lo estáis viendo desde YouTube, en la curva el rendimiento del bono a 10 años de Estados Unidos ha estado subiendo bastante en lo que va de año, lo que quiere decir que los bonos han estado bajando.

precio, entonces por lo tanto una rentabilidad mayor descontando lo que se llama higher for longer, que van a mantener tipos o subirlos a largo plazo. Esto el impacto es realmente negativo, por un lado en valoraciones al final estás descontando a una tier mayor, un costo oportunidad mayor, por lo tanto las valoraciones bajan, pero bueno, siempre está el tema de la tasa de descuento y luego está

el incremento de beneficios o de flujo de caja, que si uno te suma y el otro te resta, pero el neto por lo menos últimamente con el S &P en máximos y todo está siendo muy favorable a pesar de estas subidas de tipos. Entonces hay que tener esto en cuenta y bueno, ahora también la semana que viene que lo voy a mencionar está el PCE y esto también tiene un impacto bastante importante en los rendimientos de los bonos que al final acaban moviendo lo que es el mercado.

Y ahora vamos a pasar a hablar del petróleo. podemos ver, esta semana el petróleo ha bajado. Ha llegado a los 105,57 dólares el barril desde los 112. Bueno, esto se debe a el optimismo que hay acerca de una posible alto el fuego permanente, un final a guerra en el estrecho y que se abra de forma permanente, digamos.

el estrecho, Entonces, ¿cómo se está llegando a este acuerdo? Pues para empezar, Irán ha dejado caer que igual saca todas sus reservas de uranio enriquecido y se las da Rusia para que se las guarde, o sea que es algo que Estados Unidos busca, busca garantías de que no se va a hacer ese programa nuclear y luego también se han visto imágenes por satélite de que tres superpetroleros cruzaron el estrecho,

lo que da una clara señal de que hay intenciones por ambas partes de llegar a un acuerdo, de que se abra y que el flujo continúe como estaba antes. bueno, antes pasaban muchísimos más barcos, de facto sigue cerrado. Y por lo tanto, nosotros en el Fondo de Inversión que asesoro, con los coinversores, tenemos una posición en petróleo

Porque ahora mismo el mercado está muy optimista y cree que este conflicto se va a resolver. Pero en el caso de que ahora pase a que no, esta posición que tenemos del sector energético se aprecia y compensa las caídas en otras posiciones como el sector tecnológico y nos da una rentabilidad riesgo muy, muy buena. Nos ayuda a colchar esa volatilidad en los mercados. Y ahora vamos a hablar del consumidor. Empresas como Home Depot nos pueden dar una indicación de...

cómo está el consumidor estadounidense, si está consumiendo mucho, menos, etcétera. en este caso, Home Depot batió el martes ventas con 41.000 millones de dólares de ventas y un beneficio ajustado por acción de 3,43 dólares. A pesar de esto, la acción ha caído alrededor de un 8 % en lo que va de año.

Y bueno, las ventas comparables no crecieron tanto como se esperaba. Crecieron un 0,6 % versus un 0,9%. O sea, el consumidor sigue fuerte, pero no tan fuerte como se esperaba según este indicador. Y además se combina con el indicador de Michigan de confianza al consumidor que está en mínimos históricos. De todas maneras, este indicador históricamente ha tenido una capacidad predictiva

muy muy baja, es más cuando el consumidor está en mínimos históricos el mercado es cuando más ha subido y cuando está en máximos, euforia pues es cuando normalmente habría que vender los mercados ¿no? Entonces, ¿qué va pasar la semana que viene que hay que tener en cuenta? evento más importante va ser el del Core PCE Price Index ¿qué es este indicador? Pues este indicador nos muestra

es una forma de calcular la inflación excluyendo energía y alimentos de la ecuación porque son elementos más volátiles. hemos visto la energía con el estrecho de Ormuz ha disparado, luego baja, luego sube, es muy volátil ¿no? Y es súper importante porque este indicador lo utiliza la FED para tomar decisiones de política monetaria. En este caso, si el PCE

por encima de lo esperado, ¿por qué? Porque el shock energético, los precios del petróleo ya se están empezando a infiltrar en los precios de servicios y productos, tenemos un problema. Entonces, ¿qué pasaría aquí? Pues que la FED quita las bajadas de tipos y se pone a subir. Esto tendría un impacto muy negativo en los mercados, sobre todo por la exposición al sector tecnológico que tienen. ⁓ Al final, sector tecnológico es especialmente sensible a subidas de tipos.

como vimos en el año 2022. ¿Qué hemos hecho para protegernos de esto en el fondo? Pues en el fondo hemos asignado una probabilidad de más o menos el 30 % a que esto ocurra. Y como expliqué en el último informe, estamos posicionados acorde a esta probabilidad. Al final nadie sabe lo que va a pasar, pero hay que tener en cuenta que puede pasar. Es lo que siempre digo. Y luego también tenemos datos de inflación la semana que viene, el viernes. el Corp. C Sal el jueves, que no le he mencionado,

y el viernes tenemos datos de inflación en Europa. Más de lo mismo, si el dato de inflación sale por encima de lo esperado, podemos esperar un euro más fuerte porque hay subidas de tipos en Europa y si no, un euro más débil. Lo mismo con Estados Unidos, no lo he mencionado, si la inflación sale por encima de esperado, el dólar se va a apreciar, cosa que también compensaría bastante.

las pérdidas en renta variable, porque bajaría la renta variable en dólares, pero el dólar se apreciaría contra el euro y entonces el fondo en euros se vería, digamos, compensaría una con otra. Eso sería todo. Muchísimas gracias por vuestra atención y un saludo.

Hablamos de cómo construye la cartera, su trayectoria, los errores que más le han marcado y qué ha aprendido de ellos.

Secciones

00:00 Introducción

02:35 Filosofía de inversión y cartera actual

10:42 Trayectoria profesional

13:23 Errores y aprendizajes

21:17 Cierre y RRSS

Sobre Carlos y el fondo

• Web de Carlos: https://paradoxeaf.com/index.html

• Ficha del fondo: https://fundtium.com/fondos/paradox-equity-fund

• Rendimiento del fondo: +3.29% en abril, +0.08% últimos 3 meses y acumulamos una rentabilidad del +12.67% desde mi inicio como asesor del fondo (5 de mayo de 2025).

• Evolución del conflicto: Durante el mes de abril se ha llegado a un escenario intermedio entre los dos que planteaba el mes pasado. El alto el fuego del 8 de abril sigue formalmente en vigor, pero coexiste con un bloqueo naval estadounidense sobre los puertos iraníes desde el día 13. El estrecho sigue prácticamente cerrado de facto: solo 191 buques cruzaron en todo el mes, frente a los 3.000 mensuales del régimen de preguerra.

• Cambios en cartera: A nivel estratégico, mantenemos un 60% de la cartera en renta variable, 35% en renta fija y 5% en oro. A nivel táctico, conservamos las posiciones en los sectores energético y tecnológico, sustituimos la exposición al sector sanitario por una posición en Latinoamérica y reducimos la duración de la cartera de renta fija.

• Previsión de rentabilidad: Rendimiento esperado los próximos 3 meses es de +1.79%, escenario optimista: +11.32%, pesimista: -7.25%. (Intervalo de confianza del 95%)

Informe en formato video:

Rendimiento Cartera

Durante el mes de abril, el fondo se ha revalorizado un +3,29%, acumulando una rentabilidad del +12,67% desde mi incorporación como asesor. Como muestra el gráfico, la cartera se ha comportado mucho mejor ante la incertidumbre derivada del conflicto en Irán, generando más rentabilidad por unidad de riesgo asumido que el resto de fondos de su categoría (mixtos moderados globales).

Este mes, la rentabilidad proviene en gran medida de la renta variable, especialmente de la posición táctica en el sector tecnológico, que se ha revalorizado un 22% desde los mínimos del 31 de marzo.

El catalizador de esta recuperación ha sido el alto el fuego entre EE. UU., Israel e Irán del 8 de abril: la renta variable ha recuperado la caída inicial, mientras que la renta fija y el oro aún no lo han hecho.

Al margen del optimismo en renta variable, los bancos centrales mantienen en pausa los recortes de tipos de interés a la espera de que se reduzca la incertidumbre alrededor del conflicto. Esto ha provocado caídas significativas en el precio del oro, ya que la subida de rentabilidad de los bonos los hace más atractivos frente al oro, lo que reduce su demanda.

A pesar del alto el fuego, el precio del petróleo sigue por encima de los 100 $/barril y ha recuperado gran parte de la caída que se produjo tras el anuncio. Tanto la renta fija como el crudo apuntan a que el conflicto no ha terminado y a que existe una probabilidad relevante de que se reanude.

Como he mencionado en publicaciones anteriores, opino que a EE. UU. le interesa estratégicamente tener el control efectivo del estrecho, y para ello es necesario un cambio de régimen en Irán. El bloqueo naval de los puertos iraníes busca acelerar la caída del régimen mediante el colapso de su economía.

La cartera del fondo contempla este escenario y está preparada para caer menos si el conflicto se reactiva y para capturar las subidas si finalmente se resuelve, tal y como ha demostrado hasta ahora.

Cambios en cartera

Como siempre digo, nadie sabe lo que va a pasar a futuro. Por eso la filosofía de inversión del fondo consiste en tener la cartera preparada para afrontar distintos escenarios.

El mercado descuenta una probabilidad de entre 20% y 30% de que EE. UU. invada Irán antes de fin de año. Teniendo esto en cuenta, junto con otros factores, he asumido las siguientes probabilidades para pronosticar los retornos del universo de inversión del fondo para los próximos 3 meses:

• 10% de que el mercado vuelva a experimentar un episodio como el de marzo.

• 20% de que, como consecuencia de la guerra, atravesemos una crisis inflacionaria similar a la de 2022-2023.

• 70% de que continuemos en un entorno de mercado como el de 2023 hasta hoy.

Teniendo en cuenta estas probabilidades:

A nivel estratégico, mantenemos la proporción entre renta variable, renta fija y oro sin cambios respecto al trimestre anterior. No obstante, dada la revalorización de la renta variable y la depreciación relativa de la renta fija y el oro, hemos realizado parte de las ganancias en renta variable y las hemos reinvertido en renta fija y oro.

A nivel táctico, hemos realizado dos movimientos:

En renta fija, hemos reducido la duración de la cartera incrementando la exposición a liquidez remunerada (EUR Repo) que, como muestra la tabla, ofrece una rentabilidad esperada superior a la renta fija de mayor duración.

Esto se debe a que, si el precio del petróleo sigue subiendo o se mantiene en los niveles actuales, es posible que los bancos centrales se vean obligados a subir tipos de interés; en ese escenario, los vencimientos cortos se ven favorecidos frente a los plazos largos.

En renta variable, las posiciones en energía y tecnología se han apreciado de forma notable este trimestre, mientras que la posición en el sector sanitario se ha depreciado. Hemos aprovechado para realizar parte de los beneficios en energía y tecnología, y para cortar pérdidas en el sector sanitario, con el fin de financiar la nueva posición en Latinoamérica.

La tabla muestra que los sectores tecnológico y energético, junto con la región de Latinoamérica y el oro, son las posiciones con mayor rentabilidad esperada. Además, si tenemos en cuenta las correlaciones entre activos, LATAM aporta mucha más diversificación a la cartera que el sector sanitario en el entorno actual de mercado.

La imagen muestra el comportamiento de tres versiones de cartera satélite y del MSCI All-Country World Index (ACWI): la cartera con energía, tecnología y LATAM se comporta mejor que la versión con el sector sanitario, generando 1.15% de rentabilidad por unidad de riesgo, +0.10% más.

En todos los regímenes analizados, la cartera con exposición a Latinoamérica bate a la cartera con exposición al sector sanitario. Incluso en la caída de marzo, donde la cartera con LATAM registró una caída máxima del −4.60% frente al −5.34% de la cartera con exposición al sector sanitario.

Composición del MSCI EM Latin America

Los fundamentales de la región explican este comportamiento. El índice concentra el 62% de su exposición en Brasil y el 25% en México, y se apoya en varios vientos de cola:

• Materias primas en mínimos relativos: El ratio del precio de las materias primas frente al S&P 500 está en mínimos históricos; una reversión a la media histórica beneficiaría especialmente a la región.

• Autosuficiencia y exportación de petróleo: menor sensibilidad a las subidas del crudo derivadas del conflicto.

• Demanda estructural de materias primas: la IA y la electrificación están impulsando con fuerza la demanda de los recursos producidos en la región.

• Protección frente a la depreciación del dólar: tipos de interés elevados en divisa local y deuda corporativa denominada en dólares, que se abarata en términos locales si el dólar se debilita.

• Valoraciones atractivas: PER forward de 10x, con descuento frente a mercados desarrollados.

Previsión de Rentabilidad

La rentabilidad esperada para este trimestre es del +1.79%, lo que se traslada a un precio por participación de 114.41 € desde los 112.40€ actuales. En un escenario pesimista, la caída podría alcanzar el −7.25%; en un escenario optimista, el fondo podría subir hasta +11.32%. La probabilidad estimada de cerrar el trimestre en cualquiera de estos extremos es de aproximadamente un 5%.

Este cálculo incorpora la coyuntura actual de mercado, los cambios en cartera, las correlaciones esperadas entre activos y la probabilidad de que se cumplan los distintos escenarios.

Aviso legal: Es importante recordar que estas estimaciones están basadas en datos históricos y el rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 10€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor, Renta4 y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

• Rendimiento del fondo: -3.1% en marzo, +2% últimos 6 meses. Nos mantenemos líderes en la categoría de fondos globales mixtos moderados globales.

• Evolución del conflicto: Todo apunta a que el objetivo de EE. UU. va más allá de impedir que Irán se haga con armas nucleares: busca hacerse con el control permanente del estrecho de Ormuz, lo que le otorgaría una ventaja estratégica decisiva frente a China y el resto de países asiáticos que dependen de esta vía para sus suministros energéticos.

• Gestión de riesgos: Posicionamiento táctico en sector energético, sanidad, oro y dólar en la cartera del fondo ayudan a navegar la guerra en Irán. Adicionalmente, hemos abierto una cobertura táctica en renta variable europea que limita las pérdidas en caso de que el conflicto se prolongue o escale.

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Informe en formato video:

Rendimiento Cartera

Marzo ha sido un mes de elevada volatilidad. El conflicto en Irán ha incrementado de forma notable las probabilidades de un escenario de estanflación global, afectando tanto a la renta variable como a la renta fija. El índice de renta variable europea cerró el mes con una caída del -9%, mientras que el S&P 500 retrocedió un -4%, amortiguado por la apreciación del dólar y la menor dependencia energética de EE. UU. frente a Europa.

Ante este contexto, el fondo ha registrado una caída del -3.1 % en marzo, acumulando una rentabilidad del 2% en los últimos seis meses.

Este resultado supone aproximadamente la mitad de las pérdidas registradas por el resto de fondos de la categoría, lo que nos sitúa en el primer cuartil de rendimiento en todos los periodos analizados: 1, 3 y 6 meses según el Financial Times.

El menor impacto se explica por la exposición del fondo al dólar y al sector energético, ambos beneficiados directamente por el conflicto, así como por un mayor peso de EE. UU. y menor de Europa en la asignación geográfica.

Conflicto en Irán

Todo apunta a que el objetivo de EE. UU. va más allá de impedir que Irán se haga con armas nucleares: busca hacerse con el control permanente del estrecho de Ormuz, lo que le otorgaría una ventaja estratégica decisiva frente a China y el resto de países asiáticos que dependen de esta vía para sus suministros energéticos.

Como mencioné en mi última nota sobre el conflicto:

El conflicto tiene dos desenlaces posibles:

1. Alto el fuego con garantías de seguridad. Para que esto ocurra, es muy probable que Irán exija tener el control directo del estrecho, la reparación de los daños ocasionados en su infraestructura y la retirada de las bases militares estadounidenses en el Golfo; a cambio, reabre el estrecho y se guarda el derecho a cerrarlo como garantía si vuelve a ser atacado.

2. EE. UU. arrasa con todo, fuerza la apertura del estrecho y toma el control permanente del mismo. Con ello, gana una palanca estratégica decisiva frente a los países asiáticos y europeos: la capacidad de condicionar su suministro energético y, por extensión, su crecimiento económico. Este control refuerza enormemente la posición negociadora de Washington frente a Pekín y podría resultar determinante como elemento disuasorio en caso de que China decida actuar sobre Taiwán.

Considero poco probable que EE. UU. alcance un pacto con Irán tras los daños infligidos, el ego de quienes lideran las negociaciones y los objetivos estrategicos. En mi opinión, haría falta ver el petróleo en 150 $/barril para que Washington ceda y se llegue a un acuerdo.

Por lo tanto, veo al mercado descontando el segundo escenario durante las próximas semanas, con el petróleo al alza, ya que este desenlace implica que el estrecho permanecerá cerrado más tiempo del que el mercado anticipa.

Posicionamiento

Para acotar las posibles pérdidas si este escenario se materializa, además de mantener exposición al sector energético, hemos abierto una posición corta en el sector financiero europeo. Esta posición se aprecia cuando los mercados caen, compensando las pérdidas en renta variable y renta fija.

En términos prácticos, la posición reduce la exposición neta del fondo a renta variable en un 12%. Esto significa que, ante un repunte del riesgo, el fondo caería mucho menos, a cambio de sacrificar ligeramente la rentabilidad en un escenario optimista.

Siguiendo esta tesis, la posición se cerraría en beneficio una vez el petróleo alcance máximos históricos y el pesimismo del mercado sea extremo. Las ganancias se reinvertirían en renta variable y renta fija a grandes descuentos, lo que aceleraría la recuperación del fondo.

En cualquier caso, conviene recordar que se trata de un shock temporal y de naturaleza incerta. Aunque se puedan experimentar caídas, estas representan una buena oportunidad para seguir acumulando renta variable y renta fija de calidad como la que tenemos en cartera.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso.

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Clases de Acciones

El fondo tiene tres clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 10€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

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Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo a través de CONSULAE EAF desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

Estas caídas nos afectan a todos. Como coinversor del fondo, está en el mayor de mis intereses proteger el capital del fondo sin perjudicar su crecimiento a largo plazo.

En estos momentos de incertidumbre, es importante tener en cuenta que el fondo tiene aproximadamente un 60% de la cartera en sectores defensivos y renta fija de calidad. A ello se suma la cobertura táctica que explico en este artículo.

Si el panorama macroeconómico empeora, contamos con liquidez suficiente para aprovechar las caídas en activos de riesgo.

Cualquier duda, la podéis dejar en los comentarios o enviarme un correo.

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Evolución del Conflicto

La decisión por parte de EE.UU. e Israel de decapitar al régimen de Irán está causando muchos problemas diplomáticos. El mercado pone en precio una resolución relativamente temprana. El estrecho de Ormuz sigue cerrado y no hay una fecha concreta para su apertura.

El precio del barril de petróleo de Omán ha alcanzado un máximo de 173,1 dólares, mientras que el Brent —el contrato de futuros usado como referencia global— ha cotizado a un máximo de 120 dólares por barril.

La costa de Omán se sitúa fuera del estrecho de Ormuz, lo que le ha permitido mantener sus exportaciones activas. En cambio, países como Kuwait o Iraq han visto cómo las suyas caían prácticamente a cero.

El precio del petróleo omaní refleja lo que compradores desesperados están dispuestos a pagar por asegurarse el suministro energético. Si el conflicto no se resuelve pronto, el Brent podría alcanzar niveles similares.

El suministro global se ha reducido en unos 11 millones de barriles diarios, más del doble que los recortes combinados durante las crisis del petróleo de los años setenta.

La perspectiva de una resolución rápida parece poco probable: los ataques contra Irán acabaron con la vida de su anterior líder supremo y de gran parte de su familia, lo que hace difícil imaginar una salida diplomática sin una escalada mayor del conflicto.

Irán es consciente de que el precio del petróleo es el talón de Aquiles tanto de Estados Unidos como de la economía global. Trump necesita estabilizar los mercados antes de las elecciones de noviembre, pero Irán exigirá compensaciones muy favorables por los daños sufridos —condiciones que Washington difícilmente estará dispuesto a aceptar.

Ahora mismo barajo dos escenarios:

1. Acuerdo negociado (1-3 meses) El petróleo marca máximos históricos, lo que presiona a EE. UU. a aceptar un pacto con condiciones más favorables para Irán. En este caso, el estrecho de Ormuz podría desbloquearse en un plazo relativamente corto.

2. Escalada militar (6-12 meses) No se alcanza ningún acuerdo y EE. UU. e Israel optan por una ofensiva a gran escala contra Irán. Irán procede a destruir toda la infraestructura energetica del golfo. Este sería el peor escenario. Tras la decapitación del régimen, los sectores más radicales del país difícilmente llegarán a un entendimiento con Washington, lo que apunta a una destrucción progresiva del Estado iraní. Se trata de un proceso largo y complejo que mantendría el estrecho bloqueado durante todo el año. Este escenario, aunque extremo, no es descabellado.

En ambos casos, el petróleo alcanzaría nuevos máximos históricos —con una subida notablemente más pronunciada si no hay acuerdo—, lo que aumenta de forma significativa las probabilidades de una recesión global.

Cobertura Táctica

Como siempre digo: Hay que esperar lo mejor, pero estar preparados para lo peor.

Ante este cambio de panorama macroeconómico, hemos abierto en el fondo una posición corta en el sector financiero europeo con el objetivo de reducir la volatilidad y proteger la cartera frente al conflicto.

Ante un mayor riesgo de estanflación, especialmente en Europa dada su elevada dependencia energética, este es el sector que más sufre: la economía se ralentiza, los impagos se disparan, la emisión de crédito se congela y los márgenes se comprimen.

Esta nueva posición, combinada con las posiciones en oro, dólar, energía y en el sector sanitario, conforman una cartera defensiva, orientada a caer menos que el mercado ante este escenario.

En cuanto al oro: ha sufrido fuertes caídas en los últimos días, presionado por el repunte de las expectativas de inflación y la consiguiente subida de los tipos de interés. Sin embargo, considero que los bancos centrales —especialmente en Europa, donde el crecimiento ya era débil— tienen poco margen para seguir endureciendo su política monetaria, especialmente ante un shock de precios que es muy probable que consideren temporal. Si el conflicto desemboca en recesión, el oro debería apreciarse con fuerza.

Un saludo,

Manuel Ritsch

• Rendimiento del fondo: +1.4% en febrero, +7.64% últimos 6 meses.

• Shock geopolítico en Oriente Medio: Los mercados están reaccionando con subidas en el precio del petróleo y mayor incertidumbre. Ahora mismo, todo depende de la duración del bloqueo del estrecho de Ormuz.

• Gestión de riesgos: Posicionamiento táctico en sector energético, sanidad, oro y dólar en la cartera del fondo ayudan a navegar este evento. Las regiones más afectadas son Europa (-4%) y los países emergentes (-5%); ambas están infraponderadas en el fondo.

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Informe en formato video:

Rendimiento Cartera

Febrero ha sido un mes tranquilo para los mercados. Inflación a la baja en EE. UU. y eurozona con el desempleo bajo control. El fondo se ha revalorizado un +1.4% durante este mes y acumula una revalorización los últimos 6 meses de +7.64%.

Narrativas de este mes:

• Al mercado le empieza a preocupar el impacto de la IA en el empleo. La IA sustituye a trabajadores de cuello blanco, que suelen tener buen rating crediticio. Si pierden el trabajo de la noche a la mañana, pueden aparecer problemas en consumo y crédito. Un ejemplo es Block ($XYZ) empresa que ya ha despedido al 40% (4000 personas) de la plantilla en un solo día.

• Trump sorprende al mercado y nomina a Kevin Warsh como próximo presidente de la Fed. Warsh es el candidato preferido por el mercado: más estabilidad para el $ y para la renta fija.

• Conflicto en Irán.

Conflicto en Irán

El asesinato del líder supremo iraní Khamenei por EE.UU. e Israel ha desatado el caos. El riesgo crítico es el Estrecho de Ormuz: por ahí pasa un tercio del crudo mundial exportado por mar —más de 14 millones de barriles diarios— su cierre puede provocar una subida en el precio del petróleo histórica.

El precio del petróleo afecta a todo: transporte, industria, agricultura, plásticos, químicos. Cuando sube, los costes de producción se disparan en cascada y las empresas trasladan ese aumento a los precios finales, aumentando la inflación, o reducen márgenes, lo que aumenta su riesgo de crédito.

Si la inflación se desboca, los bancos centrales (BCE, Fed) suben tipos de interés para enfriar la economía. Tipos más altos encarecen hipotecas, créditos empresariales e inversión, frenando el crecimiento. El resultado: un shock de petróleo puede provocar estanflación (inflación alta + crecimiento bajo), el peor escenario para los mercados y consumidores.

El sector más afectado por este evento es el consumo discrecional, ya que se endurecen las condiciones de financiación y los consumidores tienen menos renta disponible. Las regiones más afectadas por este evento son las que importan energía, como Europa y China. Además, con la apreciación del $, los mercados emergentes también sufren: sube el valor de su deuda en dólares medida en moneda local (entre otros factores) y se endurecen las condiciones financieras.

Estrecho de Ormuz:
Ahora mismo, todo depende de la duración del bloqueo del estrecho. Si se resuelve rápido, los mercados de renta variable y fija se aprecian, de lo contrario, las caídas en renta variable y renta fija se acentúan, ya que sube el riesgo de estanflación.

Ante este escenario el fondo está bien posicionado. Las posiciones del fondo en dólar, oro y posiciones tácticas en el sector energético y sanitario se aprecian y ayudan a compensar las caídas, suavizando la volatilidad en comparación al índice de referencia (60% Renta variable global 40% Renta fija Global)

Conflictos Históricos

En esta sección analizo conflictos históricos en el golfo y su impacto en el índice de referencia del fondo.

Guerra de Irak (mar. 2003 – mar. 2004): EE.UU. invade Irak para derrocar a Saddam Hussein. Shock inicial por riesgo petrolero, pero la rápida caída de Bagdad disipa el pánico. Irán observa desde la barrera. Cartera +11.7% en 12 meses—la incertidumbre se disipó y los mercados premiaron el fin de la “niebla de guerra”.

Crisis nuclear de Irán (nov. 2011 – nov. 2012): Sanciones petroleras sin precedentes contra Irán, amenazas israelíes de bombardeo nuclear, Irán amenaza cerrar Ormuz. Petróleo a 100 $/barril durante meses. Nunca hubo ataque directo. Cartera +14.8%—los mercados aprendieron a convivir con la tensión permanente sin escalar.

Tensiones EE.UU.-Irán (sep 2019-feb 2020): Ataque con drones a Aramco (mayor disrupción petrolera histórica), asesinato de Soleimani, misiles iraníes sobre bases de EE.UU. Ambas partes evitaron la escalada. Cartera +6.8% — patrón de ataque-respuesta-desescalada funcionó.

En los tres conflictos con Irán analizados, la cartera 60/40 rentó a 12 meses vista en todos los casos: +11.7%, +14.8% y +6.8%. Los titulares de bombardeos, amenazas nucleares y ataques a petroleras suelen ser ruido a corto plazo y acaban recompensando al inversor con una cartera diversificada a largo plazo.

Previsión de Rentabilidad

El pronóstico de rentabilidad que di en el informe de cartera de enero se mantiene pese a las circunstancias actuales, ya que estos riesgos ya estaban contemplados en el escenario base.

Aviso legal: Es importante recordar que estas estimaciones están basadas en datos históricos y el rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Es una estimación orientativa.

A finales de enero, el precio por acción del fondo era 110,85 € (Clase I). Por tanto, se espera que el fondo alcance 113,17 € a finales de abril de 2026. Este escenario contempla una resolución relativamente rápida del conflicto dada la potencia militar que tiene EE.UU. para desbloquear el estrecho. EE.UU. ya ha destruido más de 10 buques de guerra de Irán.

En el peor escenario, estimamos un -4,1%, hasta 106,30 € por acción, si el bloqueo del estrecho se prolonga y el petróleo se mantiene por encima de 100 $/barril. Las pérdidas serían superiores al -4,1% si China o Rusia se implican de forma directa.

Aun así, en ese escenario el fondo debería caer menos que la categoría, dadas nuestras posiciones en energía, oro y dólar.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso.

Contacto

Clases de Acciones

El fondo tiene tres clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 10€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo a traves de CONSULAE EAF desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

Antes de nada, me gustaría agradeceros la confianza que habéis depositado en mi asesoramiento. Recordad que el objetivo principal del fondo es proteger y preservar el patrimonio, generando una rentabilidad real anual del 5%, neta de comisiones e inflación, con la mayor consistencia y menor riesgo posible.

Más Información

Resumen Ejecutivo

• Rentabilidad: El fondo se revaloriza +0.93% este mes, +1.04% en los últimos 3 meses y mantiene el liderazgo en la categoría a 6 meses con un +6.41%.

• Rebalanceo estratégico: Reducimos la posición en oro en (-3%) para financiar compras en renta variable (+1.5%) y renta fija (+1.5%).

• Cartera actual: 60% renta variable, 35% renta fija, 5% oro.

• Preparados ante riesgos geopolíticos: Mantenemos posiciones en sector tecnológico y sanitario, reemplazamos la posición en EE.UU y telecom con sector energético.

• Previsión de rentabilidad: Rendimiento esperado a 3 meses de 2.1%, escenario optimista: 8.1%, pesimista -4.1%. (Intervalo de confianza del 95%)

Informe en formato video:

Resumen de Mercado

El año comenzó con un repunte de los riesgos geopolíticos, con EE. UU. aumentando la presión sobre Venezuela, Groenlandia e Irán. Además, las inquietudes del mercado sobre la independencia de la Fed se reavivaron cuando el Departamento de Justicia de EE. UU. decidió abrir una investigación legal contra el presidente de la Reserva Federal.

A finales de mes, Trump anunció la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Fed. Esto contribuyó a calmar al mercado en cierta medida, tanto por su perfil y trayectoria como por otros factores que ya comenté en mi artículo “El futuro del dólar”. Esto provocó unas caídas de más del 10% en el oro.

A pesar de este entorno tan volátil, el fondo se ha revalorizado un +0,93% en los últimos tres meses y un +1,04% en el mes de enero. Durante este periodo hemos visto una rotación táctica hacia value, mercados ex EE. UU. y oro.

El fondo se ha beneficiado de la apreciación del oro, pero la rentabilidad se ha visto lastrada por las posiciones tácticas en tecnología y en EE. UU.

En cualquier caso, interpreto esta rotación como un movimiento temporal, más ligado a eventos de corto plazo que a un cambio estructural a largo plazo.

La estrategia se centra en capturar tendencias seculares de largo plazo, filtrando el ruido de los movimientos cortoplacistas. Con esta filosofía, el fondo sigue manteniendo el liderazgo a 6 meses frente a las grandes gestoras de la categoría.

Comparativa con S&P 500 en EUR

En los últimos 3 meses, el S&P 500 ha caído un -1,73%. Esto supone una rentabilidad -2,66% inferior a la del fondo. Además, el S&P 500 registró una caída máxima de -4,58%, frente a -2,16% del fondo.

Una vez más, el fondo demuestra una diversificación efectiva, al ofrecer más rentabilidad por unidad de riesgo asumido. Con caídas inferiores a la mitad que el índice, pese a mantener una exposición del 60% a renta variable.

Avances Tecnológicos y su Impacto en el Mercado

En el plano tecnológico, ha aparecido un proyecto llamado OpenClaw en el que los usuarios dan a la IA acceso total a su ordenador y se comunican con ella vía WhatsApp. Estos agentes son prácticamente autónomos y, por cómo interactúan, parece que han desarrollado una especie de “conciencia” o, al menos, comportamientos emergentes muy sofisticados.

De hecho, han creado de forma autónoma una red social exclusiva de agentes de IA para comunicarse entre ellos y publican mensajes como el de la foto. Es fascinante ver cómo cada uno muestra una personalidad distinta y cómo son capaces de empatizar y apoyarse mutuamente.

Este proyecto demuestra que la IA no es solo un chatbot: puede llevar a cabo proyectos de la A a la Z de forma autónoma. Y esto es solo el principio…

Además, estos agentes pueden desarrollar software sin descanso y a gran escala. Esto eleva significativamente la competencia en la industria SaaS (Software as a Service) y, en consecuencia, los márgenes de estas empresas tienden a comprimirse. El mercado empieza a descontarlo, como se aprecia en la evolución del precio del conglomerado tecnológico Constellation Software (−47% en un año).

Los principales beneficiados de estos avances vuelven a ser, una vez más, las grandes tecnológicas: gracias a su inversión en data centers, pueden aprovechar y/o vender capacidad de cómputo/trabajo de IA a un coste menor que la competencia.

Pronto veremos data centers en el espacio. Tendrán un coste inicial más alto (lanzamiento, mantenimiento y logística), pero pueden ofrecer ventajas claras en costes energéticos y rendimiento: reciben energía solar casi 24/7 sin interferencias atmosféricas y pueden disipar calor hacia un entorno de ~−270 °C. Ese mayor margen térmico podría permitir que el hardware opere por encima de su frecuencia nominal para obtener más rendimiento

Cambios en Cartera

En esta sección comento los cambios estratégicos, tácticos en cartera.

Posicionamiento Estratégico

Con las fluctuaciones de mercado del último trimestre, el oro pasó de pesar 6% a 8%, la renta variable de 60 a 58.5% y la renta fija de 34% a 33.5%.

Con el objetivo de alcanzar el objetivo de retorno (5% + inflación) asumiendo el menor riesgo posible, a nivel estratégico hemos tomado beneficios en oro y, con ello, hemos financiado compras tanto en renta variable como en renta fija.

Tras este rebalanceo, la cartera queda compuesta por 60% renta variable, 35% renta fija y 5% oro.

Cartera Renta Variable

• Eliminamos exposición táctica a EE. UU. y al sector telecom.

• Mantenemos la exposición al sector tecnológico y sanitario.

• Iniciamos posición en el sector energético.

Tras analizar escenarios similares al actual, la decisión de eliminar el sector de telecom es sencilla, tiene un perfil rentabilidad/riesgo inferior al resto de posiciones en este entorno.

En un entorno donde las tensiones geopolíticas van al alza y hay un mayor riesgo de disrupción de cadenas de suministro e inflación, posiciones defensivas como el sector sanitario y energético complementan mejor la posición en el sector tecnológico que una exposición directa a EE. UU. por lo tanto, esta ha sido reemplazada.

La imagen muestra cómo sanidad y energía ayudaron a compensar las pérdidas en tecnología cuando empezó el conflicto entre Rusia y Ucrania en febrero de 2022. Un escenario similar podría repetirse si EE. UU. atacase a Irán: el suministro de petróleo se vería gravemente afectado y el Estrecho de Ormuz podría verse comprometido.

La imagen refleja el inicio de 2023, un periodo en el que el mercado descontaba un escenario de estanflación y un aumento de las tensiones geopolíticas. Finalmente, ese riesgo no llegó a materializarse.

Un patrón similar podría repetirse si EE. UU. acaba alcanzando un acuerdo pacífico con Irán y las tensiones geopolíticas se relajan desde los niveles actuales: en ese caso, tecnología podría apreciarse con fuerza, compensando las caídas del sector energético y el coste de oportunidad de mantener una mayor exposición a sanidad.

La cartera está preparada para navegar distintos escenarios.

• Sector Energético: Protege de shocks Geopolíticos

• Sector Sanitario: Absorbe la volatilidad con ingresos inelásticos y beta < 1

• Sector Tecnológico: Opcionalidad y crecimiento: aporta convexidad al alza si se disipan las tensiones. Motor de crecimiento a largo plazo

Cartera Renta Fija

En los últimos 3 meses, la renta fija —especialmente en dólares— ha atravesado un periodo complejo. El dólar se ha depreciado de forma notable, impulsado por la moderación de la inflación subyacente en EE. UU. y una tasa de desempleo estable en el 4,5%.

Esto, combinado con la apertura de una investigación legal al presidente de la Reserva Federal, la FED optó por pausar los recortes y mantener los tipos en el rango 3,5%–3,75%, con el objetivo de reforzar la confianza del mercado en su independencia política.

En Europa, la inflación se mantiene estable en torno al 2,3% y el BCE mantiene los tipos “hasta nueva orden”, lo que ha llevado al mercado a descontar menos recortes de los previstos.

A nivel estratégico, hemos aumentado en 1% la exposición a renta fija, ya que actualmente ofrece mayores rendimientos que hace tres meses. A nivel táctico, la cartera se compone de 82% en euros y 18% en dólares, con 61% en deuda corporativa investment grade y 39% en deuda gubernamental.

Como muestra la imagen, la prima de riesgo de los bonos de baja calidad crediticia (high yield) se sitúa en 2,64% en la zona euro y 2,77% en EE. UU., en percentiles 4,1% y 3,4%, respectivamente. El mercado está eufórico en cuanto a riesgo de crédito se refiere.

Evitamos la exposición a deuda de baja calidad crediticia ya que con una prima tan reducida no compensa en términos de rentabilidad/riesgo.

Si aumentan las tensiones geopolíticas: el dólar tendería a apreciarse, pero el escenario sería estanflacionario y, por lo general, negativo para la renta fija.

De no materializarse podríamos ver a la renta fija apreciarse y corregir parte las perdidas sufridas estos meses, especialmente en euros.

Previsión de Rentabilidad

La rentabilidad esperada para este trimestre es del +2,1%. En un escenario pesimista, la caída podría alcanzar el −4,1%; en un escenario optimista, el fondo podría subir hasta +8,4%. La probabilidad estimada de cerrar el trimestre en cualquiera de estos extremos es de aproximadamente un 5%.

Este cálculo incorpora la coyuntura actual de mercado, los cambios en cartera, las correlaciones esperadas entre activos y la probabilidad de que se cumplan los distintos escenarios.

Aviso legal: Es importante recordar que estas estimaciones están basadas en datos históricos y el rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.

Riesgos

En esta sección expongo los mayores riesgos que podrían ocurrir y cómo está el fondo posicionado para afrontarlos.

Falta de independencia de la FED

Si el gobierno de Trump interfiriera en la política monetaria, ello podría depreciar significativamente el dólar y la deuda estadounidense. En ese escenario, nuestras posiciones en oro y renta fija europea actuarían como protección: el oro tendería a apreciarse y la renta fija en euros generaría rentas que permitirían comprar activos en dólares a precios bajos.

Guerras

Un conflicto directo entre Rusia y la OTAN o una invasión de Taiwán por parte de China tendría un impacto negativo en el sector tecnológico estadounidense, dada su dependencia de los semiconductores. En este caso, nuestras posiciones en oro, dólar y bonos de calidad ayudarían a amortiguar las pérdidas y facilitar una recuperación más rápida.

Expectativas de crecimiento a la baja

Si el mercado comenzara a descontar un menor crecimiento, ya sea por una menor productividad de la IA o por una crisis de crédito, la renta variable se vería afectada, pero la renta fija y el oro —especialmente los bonos de largo plazo de EE. UU.— que tenemos en cartera se revalorizarían, ofreciendo liquidez para recomprar activos a precios más bajos.

Repunte de la inflación

Una inflación causada por disrupciones de oferta (guerras, aranceles o restricciones) podría generar caídas simultáneas en renta variable y renta fija, como ocurrió en 2022. Este sería el escenario más desafiante para el fondo, aunque las posiciones en oro y dólar ayudarían a amortiguar el impacto.

En cambio, una inflación derivada de un exceso de demanda (recortes de tipos, expansión monetaria o crecimiento económico fuerte) provocaría descensos en la renta fija y en el oro, pero subidas en la renta variable del fondo, protegiendo así a los inversores ante este repunte inflacionario.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 10€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

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Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

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Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

A finales de diciembre estallaron protestas en decenas de ciudades de Irán contra el régimen clerical, impulsadas por la crisis económica, la inflación, el desempleo y demandas políticas. La inflación interanual se sitúa en torno al 40-50 %, con subidas mucho mayores en alimentos y bienes básicos, lo que ha provocado una fuerte pérdida de poder adquisitivo y un aumento de la pobreza.

Al mismo tiempo, el rial iraní se ha hundido hasta mínimos históricos (en torno a 1,4 millones de riales por dólar en el mercado libre), lo que supone una devaluación cercana al 45 % solo en 2025 y una pérdida acumulada muy superior en los últimos años.

Riesgos

El régimen iraní ha comenzado a ejecutar a manifestantes. Trump ha advertido de graves consecuencias para el régimen si esta situación continúa, lo que sugiere la posibilidad de una intervención militar por parte de Estados Unidos.

En caso de una intervención militar estadounidense, cabría esperar que Irán respondiera atacando la base militar de EE. UU. en Qatar. De hecho, Estados Unidos ya está evacuando parte de su personal de esa base como medida preventiva.

El índice de volatilidad del S&P 500 (VIX) es un barómetro del nivel de inquietud del mercado. Actualmente, se sitúa en niveles medios-bajos, lo que indica que los inversores perciben un riesgo reducido. Por tanto, el mercado asigna una probabilidad muy baja a que se materialice un escenario negativo.

Parece que el mercado puede estar subestimando los riesgos en Irán.

Posicionamiento Optimista

Además, la imagen muestra que los gestores de activos están posicionados en corto en el índice de volatilidad, lo que refleja un elevado nivel de optimismo. Si se produjera un repunte de la volatilidad, estos gestores se verían obligados a cerrar sus posiciones cortas, lo que amplificaría el movimiento al alza de la volatilidad.

Efecto Kamikaze

Si el líder supremo del régimen se ve acorralado, podría intentar causar el máximo daño a EE. UU. y al resto de países antes de ser destituido. En principio, Irán no tiene armas nucleares, pero sí que ha mostrado gran interés en su fabricación.

En junio del 2025, EE.UU llevó a cabo un ataque aéreo directo contra varias instalaciones nucleares iraníes, incluida al menos una planta de enriquecimiento de uranio.

Si llegara a tener algún misil nuclear, el primer objetivo probablemente sería la base militar de EE. UU. en Qatar. Este escenario es muy poco probable y tendría un impacto muy severo en la economía global. Podríamos ver el VIX cotizar desde los 16 actuales a 80-100

El mercado de apuestas en Polymarket estima una probabilidad del 38% de un ataque por parte de EE. UU. a Irán. Esta probabilidad llegó a ser del 80% el 14 de enero.

Rusia y China

Rusia y China apoyan diplomáticamente a Irán y se oponen a la intervención extranjera —en particular la de Estados Unidos—. Además, cooperan con Teherán en foros multilaterales y en ejercicios militares con el objetivo de proyectar un contrapeso geopolítico.

Una intervención de EE. UU. podría, como mínimo, deteriorar la relación con ambos países y aumentar las tensiones internacionales. En el peor de los casos, China y Rusia podrían verse empujadas a respaldar a Irán, asumiendo el riesgo de una confrontación directa con Estados Unidos.

Ante este escenario podríamos ver el VIX cotizar entre 40-80, dependiendo de la gravedad. (Con los aranceles de Trump llegó a superar los 60 puntos)

No obstante, ese apoyo tiene límites claros: no existe un tratado de defensa mutua comparable a alianzas como la OTAN, y las decisiones de Pekín y Moscú están guiadas ante todo por sus propios intereses regionales y globales, lo que probablemente moderaría su respuesta ante un conflicto directo entre Irán y EE. UU. u otros actores occidentales.

Cómo nos Protegemos

Como siempre digo, hay que esperar lo mejor, pero estar preparados para lo peor, la probabilidad es baja pero no 0. La posición en oro, dólar y renta fija de alta calidad en el fondo ayudarían a compensar las caídas de la renta variable.

Además, hemos adquirido una cobertura con vencimiento a 12 días y un coste aproximado del 0,03% del fondo, diseñada para proteger frente a eventos extremos. Esta cobertura puede llegar a compensar una caída del fondo de entre -3.7% y –7%, dependiendo de la severidad del evento.

Dado que el fondo tiene un 60% de exposición a renta variable, para que el valor liquidativo del fondo caiga en ese rango, la renta variable en cartera tendría que caer aproximadamente entre un –6% y un –12%. Sin tener en cuenta la posible apreciación del oro, el dólar y la renta fija.

Si, por el contrario, el cambio de régimen se desarrollara de forma pacífica y sin consecuencias geopolíticas, el fondo también se podría ver beneficiado por una apreciación de la cartera de renta variable.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene tres clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 1€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5,000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

Antes de nada, me gustaría agradeceros la confianza que habéis depositado en mi asesoramiento. Cerramos el año con 57 coinversores en el fondo.

Me gustaría recordar que el objetivo principal del fondo es proteger y preservar el patrimonio, generando una rentabilidad real anual del 5% + inflación, neta de comisiones, con la mayor consistencia y menor riesgo posible.

Más información sobre la estrategia del fondo.

Informe en formato video:

Rendimiento

El fondo cierra el año con una revalorización de doble dígito (+10,08%). Después de tres años de I+D continuo, empezamos a ver cómo ese trabajo da sus frutos. Empiezo 2026 con muchas ganas de seguir mejorando los sistemas día a día, incorporando las últimas innovaciones tecnológicas en el asesoramiento del fondo.

Gracias a estas eficiencias tecnológicas podemos competir con grandes gestoras a pesar de contar con menos recursos. El fondo mantiene el liderazgo a seis meses dentro de la categoría de fondos globales mixtos moderados, llegando incluso a casi duplicar la rentabilidad de algunos competidores asumiendo el mismo nivel de riesgo.

Resumen de Mercado

El mes cerró con un mercado que apuesta por un crecimiento económico moderado en 2026. Ante los temores de una posible burbuja en la IA y el aumento de las tensiones geopolíticas (Rusia/Ucrania, China/Taiwán, Irán y Venezuela), el oro lideró la rentabilidad del mes.

El fondo se benefició de esta revalorización, ya que el oro es una de nuestras principales posiciones (6% de la cartera), tras haber incrementado su peso en un 2% en el último rebalanceo.

La renta variable global se recuperó tras unas caídas iniciales cercanas al –2% y cerró el mes en terreno positivo. A nivel regional destacó Europa, con subidas próximas al 3%.

A nivel sectorial se observó una rotación desde los ganadores del año —tecnología y mega-caps estadounidenses— hacia sectores más value como materiales básicos y financieros.

Nuestras posiciones tácticas en renta variable no se vieron beneficiadas de esta rotación, pero acumulan un exceso de retorno medio positivo (+0.51%) desde el último rebalanceo de cartera.

La renta fija global registró pérdidas debido al repunte de los tipos de interés a largo plazo y a la depreciación del dólar. El Banco Central Europeo sorprendió al mercado con un tono más restrictivo, lo que provocó un aumento de los tipos en Europa y llevó a que el mes cerrara en negativo para la renta fija Europea.

A pesar de este entorno, la cartera de renta fija del fondo tuvo un comportamiento favorable en comparación al indice (Global Agg Credit). La sobreponderación en renta fija denominada en euros nos protegió en gran medida frente a la depreciación del dólar durante el mes.

Tipos de Interés

La inflación subyacente de EE. UU. sorprendió a la baja, al descender del 3.0% al 2.6%, mientras que la tasa de desempleo aumentó del 4.4% al 4.6%. Esto reforzó las expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal en 2026. Como consecuencia, los tipos de interés a corto plazo en EE. UU. cayeron, mientras que los tipos a largo plazo repuntaron de forma significativa, ampliándose el diferencial entre el bono a 10 años y el de 2 años.

Este movimiento indica que el mercado, por un lado, descuenta una política monetaria más laxa en el corto plazo, pero, por otro, exige una mayor prima por el riesgo inflacionario a largo plazo. En otras palabras, empieza a cuestionarse si la FED podría estar recortando los tipos de forma prematura.

Si la tasa de desempleo en EE. UU. continúa aumentando, podría materializarse un escenario de recesión. En ese caso, los tipos de interés a largo plazo tenderían a bajar y la renta fija en cartera se apreciaría, compensando parte de las caídas y proporcionándonos liquidez para invertir en activos a valoraciones más atractivas.

La rotación de los inversores hacia activos fuera de EE. UU., junto con el aumento del diferencial de tipos entre la zona euro y EE. UU., presionó al dólar a la baja frente al euro, que se apreció un 1,28% durante el mes.

La depreciación del dólar lastró de forma significativa la rentabilidad del fondo en el mes. No obstante, en un entorno de aumento de las tensiones geopolíticas, es posible que el dólar recupere parte de las pérdidas acumuladas en 2025.

Euforia en el mercado de crédito

El gráfico muestra que el diferencial de rendimiento entre la deuda de alta y baja calidad crediticia se encuentra en niveles mínimos, tanto en la eurozona como en Estados Unidos. Esto indica que la deuda de alto rendimiento (high yield) se está comportando muy bien y que los inversores reciben cada vez menos compensación por el riesgo que asumen.

Con primas de riesgo tan reducidas, evitamos cualquier exposición a deuda de baja calidad crediticia en el fondo. A estos niveles resulta difícil justificar una posición en este tipo de activos, ya que la rentabilidad adicional frente a la deuda de mayor calidad es muy limitada en relación con el riesgo asumido.

Cambio de régimen en Venezuela

Venezuela cuenta con las mayores reservas de petróleo del mundo. Si China y Rusia no actúan al respecto, EE. UU. podría comenzar a explotar estas reservas, así como otras materias primas del país. Esto beneficiaría principalmente a las economías de EE. UU. y de Venezuela.

A largo plazo, una vez construida la infraestructura necesaria, el aumento de la oferta podría presionar el precio del petróleo a la baja. Un menor precio del crudo sería muy positivo para el crecimiento económico global.

En el fondo nos hemos beneficiado en gran medida de estas noticias con nuestra posición en oro y sobreponderación táctica en EE.UU.

Riesgos

En esta sección expongo los mayores riesgos que podrían ocurrir y como está posicionado el fondo para afrontarlos.

Falta de independencia de la FED

Si el gobierno de Trump interfiriera en la política monetaria, ello podría depreciar significativamente el dólar y la deuda estadounidense. En ese escenario, nuestras posiciones en oro y renta fija europea actuarían como protección: el oro tendería a apreciarse y la renta fija en euros generaría rentas que permitirían comprar activos en dólares a precios bajos.

Posible Invasión a Taiwán

Taiwán es un país crítico en la revolución tecnológica de la IA. Más del 90% de los chips de última generación se fabrican en este país.

China considera a Taiwán parte de su territorio, mientras que Taiwán funciona de facto como un Estado democrático independiente, con su propio gobierno, ejército y moneda. EE. UU. suministró recientemente a Taiwán un paquete de armamento valorado en 11.000 millones de dólares, a lo que China respondió con ejercicios militares a gran escala que simulan un bloqueo de suministros a la isla.

En el caso de una invasión por parte de China, los mercados de renta variable —especialmente el sector tecnológico— se verían gravemente afectados. En ese escenario, las posiciones del fondo en oro, dólar y renta fija ayudarían a compensar parte de las caídas y a gestionar el riesgo de forma efectiva.

Expectativas de crecimiento a la baja

Si el mercado comenzara a descontar un menor crecimiento, ya sea por una menor productividad de la IA o por una crisis de crédito, la renta variable se vería afectada, pero la renta fija y el oro —especialmente los bonos de largo plazo de EE. UU.— que tenemos en cartera se revalorizarían, ofreciendo liquidez para recomprar activos a precios más bajos.

Repunte de la inflación

Una inflación causada por disrupciones de oferta (guerras, aranceles o restricciones) podría generar caídas simultáneas en renta variable y renta fija, como ocurrió en 2022. Este sería el escenario más desafiante para el fondo, aunque las posiciones en oro y dólar ayudarían a amortiguar el impacto.

En cambio, una inflación derivada de un exceso de demanda (recortes de tipos, expansión monetaria o crecimiento económico fuerte) provocaría descensos en la renta fija y en el oro, pero subidas en la renta variable del fondo, protegiendo así a los inversores ante este repunte inflacionario.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene tres clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

• Clase A: Inversión mínima 10€:

  • Comisión de gestión: 1.35%

  • Comisión de éxito 3%

  • ISIN: ES0131445118

• Clase R: Inversión mínima 5000€:

  • Comisión de gestión: 1.25%

  • Comisión de éxito 0%

  • ISIN: ES0131445175

• Clase I: Inversión mínima 200,000€:

  • Comisión de gestión: 1%

  • Comisión de éxito: 0%

  • ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

El $ está presente en todas las economías a nivel global. Representa el 58% de las reservas oficiales mundiales y hay 346 trillones de deuda total emitida en $ en circulación. Por lo tanto, cualquier movimiento en el $ tiene efectos a nivel global y es fundamental entender su funcionamiento.

La Reserva Federal de EE.UU.

Para pronosticar la dirección del dólar, es fundamental comprender cómo funciona el organismo que lo emite: la Reserva Federal de Estados Unidos.

Se trata de una entidad pública con alrededor de 24.000 empleados y un presupuesto anual de 8.000 millones de dólares. Está compuesta principalmente por economistas, cuyo objetivo es analizar la economía y, a partir de ese diagnóstico, señalar al mercado la trayectoria esperada de los tipos de interés libres de riesgo en dólares, tanto a corto como a largo plazo. Su doble mandato es claro: maximizar el empleo y mantener la inflación cercana al 2%.

Cada seis semanas se reúne el comité de política monetaria, compuesto por 12 miembros, quienes votan —tras revisar un análisis previo— si corresponde subir, mantener o bajar los tipos de interés a corto plazo. Además, publican sus proyecciones económicas para los meses y años siguientes.

Normalmente, cuando los tipos de interés suben más de lo previsto, esto suele ser positivo para el dólar: ofrece mayores rendimientos, lo que incrementa su demanda. Si los tipos bajan, ocurre lo contrario.

La interferencia de Trump

Donald Trump ha manifestado abiertamente su intención de reducir los tipos de interés al 1%, sin tener en cuenta las previsiones de crecimiento e inflación.

El mandato del actual presidente de la Reserva Federal finaliza este año, y al mercado le preocupa que Trump nombre a un presidente afín a sus intereses, lo que iría en contra del principio de independencia del banco central.

Esto tendría un efecto muy negativo en la confianza del $ y, por lo tanto, en su valor respecto a otras monedas. Las acciones y especialmente la renta fija de EE. UU. sufriría una fuerte depreciación en euros.

La imagen muestra que la balanza por cuenta corriente de Estados Unidos ha sido negativa de forma persistente desde 1999. En términos simples, esto significa que salen más dólares del país de los que entran, lo que implica que el porcentaje de activos estadounidenses en manos de inversores extranjeros no ha dejado de crecer, especialmente desde la pandemia. Esto puede considerarse una debilidad estratégica.

Para Trump una devaluación masiva del dólar podría tener sentido dado que es la manera más barata de darle la vuelta a esta tendencia. Si en dólar se deprecia, EE.UU puede recomprar su deuda y activos vendiendo monedas extranjeras a cambio de un $ barato. Además, esto frena las importaciones y obliga a los negocios a producir en EE. UU., ya que importar sale menos rentable, aumentando la independencia del país a largo plazo.

A corto plazo, esta estrategia podría parecer brillante, pero pondría en entredicho la confianza global en el dólar. Los países se lo pensarían dos veces antes de seguir invirtiendo en activos estadounidenses o de realizar intercambios en una moneda con semejante volatilidad.

Esto afectaría negativamente las perspectivas de crecimiento económico y el poder geopolítico de Estados Unidos, abriendo la puerta a que otras monedas, como el euro, asuman un papel más relevante como referencia internacional.

Es probable que solo tras el fin de un eventual mandato de Trump y con una regeneración institucional que devuelva credibilidad al sistema, el dólar pueda recuperar la confianza de los inversores globales.

Candidatos a liderar la FED

El mercado está dividido entre Warsh y Hassett, asignando a este último una probabilidad del 51%.

Kevin Hassett

• Economista y figura muy ligada a la política económica republicana.

• Fue presidente del Council of Economic Advisers (CEA) en la Casa Blanca durante la primera Administración Trump (2017–2019).

• Ha estado vinculado a think tanks como American Enterprise Institute (AEI) y a labores de asesoramiento económico y comunicación pública.

Kevin Warsh

• Exgobernador de la Reserva Federal (miembro del Board of Governors) durante la etapa 2006–2011, por lo que tiene experiencia directa en el núcleo del banco central.

• Tuvo un papel relevante en el periodo de la crisis financiera de 2008 mientras formaba parte de la FED.

• Procede de una mezcla de sector público y financiero: pasó por Wall Street (Morgan Stanley) y por funciones de asesoramiento económico en el ámbito gubernamental.

• Tras dejar la FED, ha seguido activo como referente en debates de política monetaria y en entornos académicos/think tanks (p. ej., Hoover Institution), con fuerte presencia en el debate público.

En mi opinión, Warsh está más preparado para presidir la FED por su experiencia directa como gobernador y su exposición a decisiones de política monetaria en un entorno de crisis. Warsh llega con un “currículum Fed” mucho más alineado con lo que exige el puesto.

La función más importante del presidente de la FED es la comunicación con el mercado. La credibilidad y el tono son clave.

La cercanía política de Kevin Hassett podría aumentar la volatilidad. Esto empujaría a la baja los tipos de interés a corto plazo, pero elevaría de forma significativa los de largo plazo. El resultado sería el contrario al que busca Trump: mayores costes de financiación para el sector inmobiliario y las empresas, siendo esto un freno para el crecimiento económico.

Tipos de Interés

Con una inflación subyacente del 3%, un crecimiento del PIB real del 2% y una tasa de desempleo del 4,4% —muy por debajo de la media histórica del 5,5%—, resulta cada vez más difícil justificar recortes de tipos.

Con una inflación subyacente en 3%, el tipo de interés de la FED debería estar en 4.3% (un interés real del 1.3%). Tras el último recorte, la tasa se sitúa en 4%-3.75% un -0.3% por debajo de donde debería estar en base a histórico.

Tanto el mercado como las proyecciones de la Fed apuntan a que la tasa se situará en el rango 3%–3,25% a finales de 2026, lo que implica tres recortes de -0.25% este año. Sin embargo, si la inflación no converge hacia el 2% o el desempleo no aumenta de forma significativa, será difícil que el mercado de renta fija valide ese escenario de recortes. En ese contexto, lo más probable es un empinamiento de la curva de tipos, reflejando mayores expectativas de inflación a largo plazo y una creciente desconfianza en la política monetaria de EE. UU., aumentando considerablemente la prima de riesgo.

Conclusión

Es poco probable que Trump llegue a controlar la Fed, ya que las decisiones de política monetaria se adoptan por mayoría. Para hacerlo de forma directa tendría que recurrir a mecanismos ilegales. Con Warsh como presidente de la FED espero menor volatilidad en los mercados y, por tanto, un mayor crecimiento económico que con Hassett.

A corto plazo, el dólar podría debilitarse. Sin embargo, a largo plazo cuenta con vientos de cola muy sólidos:

• EE. UU. lidera la revolución tecnológica.

• Gran parte de la deuda global está denominada en dólares, lo que perpetúa su demanda en el tiempo.

• EE. UU. es la principal potencia militar a nivel global, lo que aporta confianza al inversor siempre que se respete el orden institucional y la separación de poderes.

Si este escenario llegara a materializarse, el oro, la renta fija en euros y la renta variable Ex EE. UU. que mantenemos en el fondo (50% de la cartera) nos proporcionarían la liquidez necesaria para aprovechar activos denominados en dólares a precios atractivos y para amortiguar la volatilidad de los índices de renta variable global.

Antes de nada, me gustaría agradeceros la confianza que habéis depositado en mi asesoramiento. Recordad que el objetivo principal del fondo es proteger y preservar el patrimonio, generando una rentabilidad real anual del 5%, neta de comisiones e inflación, con la mayor consistencia y menor riesgo posible.

Informe en formato video:

Resumen

A pesar de las caídas en renta variable y fija del mes de noviembre, el fondo registró una ligera revalorización del +0,07 %, acumulando un +5,26 % en los últimos tres meses y un +10,08 % desde el 5 de mayo de 2025, fecha en la que empecé a asesorar al fondo en materia de inversión.

El mes empezó con un recorte de tipos de interés de -0.25% por parte de la FED manteniendo un tono prudente: “habrá más bajadas, pero sin prisa”.

El cierre del gobierno de EE.UU —el más largo de la historia del país— impidió la publicación de datos macroeconómicos clave, como la tasa de desempleo. Esta falta de información ha aumentado significativamente la incertidumbre en los mercados.

En la zona euro, una inflación cercana al 2% y unos datos de actividad mejores de lo esperado reforzaban la idea de un BCE en pausa. En Japón, el repunte de las tasas de los JGB mantuvo a los inversores inquietos.

A pesar de los buenos resultados por parte de las tecnológicas, las preocupaciones sobre la burbuja en la IA aumentaron drásticamente. El gráfico muestra cómo las búsquedas de este término en Google han alcanzado nuevos máximos históricos.

Por definición, en una burbuja la mayoría de inversores no saben que están en una. Hoy parece que todo el mundo lo sabe… Es entonces una burbuja?

Ante este contexto, los grandes índices bursátiles mostraron un comportamiento prácticamente lateral con volatilidad a la baja. Los inversores rotaron de valores IA/mega-tech hacia sectores defensivos, especialmente salud. El oro se apreció de forma significativa ante el incremento de la incertidumbre económica y, en consecuencia, sobre la política monetaria.

Rendimiento

El fondo sigue destacando frente a las grandes gestoras de la categoría de fondos globales mixtos moderados, llegando a duplicar en los últimos tres meses la rentabilidad de la competencia, asumiendo el mismo nivel de riesgo.

Cartera Renta Variable

A nivel estratégico, tenemos la misma exposición a renta variable que nuestro índice de referencia (60% MSCI World 40% renta fija). Por lo tanto, nos mantenemos neutros.

A nivel táctico, este ha sido un mes muy favorable, ya que 3 de las 4 posiciones tácticas han superado al índice de referencia en renta variable (MSCI World ACWI)

La posición que más nos ha beneficiado ha sido la de MSCI World Healthcare, con una subida de +7.53% este mes. Mientras que la peor ha sido MSCI World Technology con una caída de -5.63% lastrando considerablemente la rentabilidad de la cartera.

Desde el último rebalanceo de cartera, las sobrepoderaciones tácticas han generado un exceso de retorno medio del +2.07% respecto al MSCI World ACWI.

Narrativa del mercado

Los mercados están a la espera de nuevos datos macroeconómicos e innovaciones tecnológicas para decidir si seguir la tendencia al alza o no.

Cartera Renta Fija

A nivel estratégico, el fondo está infraponderado en renta fija (34%) frente al 40% de su índice de referencia. Esta decisión nos ha beneficiado, ya que el 6% restante se ha invertido en oro, generando este mes un exceso de rentabilidad de +5.64% frente al índice de renta fija (Global Agg Credit).

La cartera actual de renta fija está compuesta por:

• 54% Renta fija corporativa global de alta calidad crediticia

• 46% Renta fija gubernamental de alta calidad crediticia

• 76% en EUR y el resto en USD

A nivel táctico, la cartera de renta fija también ha mostrado un comportamiento superior al de su índice de referencia, en gran medida al haber evitado la depreciación de la renta fija en yenes, que sí ha afectado de forma relevante a la cartera del índice.

Además, las posiciones en renta fija en EUR han caído menos que el índice, mientras que la renta fija en USD ha conseguido apreciarse durante el mes en EUR.

A principios de mes vimos a un presidente de la FED con un tono claramente hawkish, sin confirmar el recorte de tipos de diciembre, lo que provocó una fuerte caída en la renta fija.

Posteriormente, la falta de visibilidad en los datos de empleo y los anuncios de despidos en los resultados empresariales trimestrales aumentaron las probabilidades de un recorte en diciembre y de futuros recortes, lo que impulsó una recuperación.

Como muestra la imagen, tras estos eventos, la probabilidad de un recorte en diciembre pasó del 22% a casi el 94% ahora.

Narrativa del mercado

Al mercado de renta fija le preocupan fundamentalmente dos factores: la inflación y el mercado laboral, especialmente este último. Si el mercado laboral de EE.UU se sigue deteriorando, podríamos ver una recesión. Ante este escenario, la renta fija en cartera se apreciaría, especialmente la de largo plazo si la recesión es severa.

Cartera Divisas

El fondo tiene una exposición del 6% a oro, e indirectamente a través de renta fija y variable del 50% a dólar, 26% al euro y 18% otras monedas.

Este mes, el oro ha sido el claro ganador, con una apreciación del +5.35%, mientras que el dólar se ha depreciado ante la posibilidad de una recesión en EE. UU. y de un mayor número de recortes de tipos por parte de la FED a corto plazo.

Narrativa del mercado

Los déficits presupuestarios, la elevada deuda soberana y una incertidumbre geopolítica que no remite siguen dando soporte al oro, impulsándolo hacia nuevos máximos históricos.

Por su parte, la evolución del dólar frente al euro dependerá en gran medida de cómo evolucionen las probabilidades de recesión en EE. UU. y de si la IA termina generando las rentabilidades que el mercado descuenta. Si la probabilidad de recesión en EE.UU aumenta, podremos ver el EUR/USD en 1.20, de lo contrario en 1.12.

Riesgos

En esta sección expongo los mayores riesgos que podrían ocurrir y como está posicionado el fondo para afrontarlos.

Falta de independencia de la FED

Si el gobierno de Trump interfiriera en la política monetaria, ello podría depreciar significativamente el dólar y la deuda estadounidense. En ese escenario, nuestras posiciones en oro y renta fija europea actuarían como protección: el oro tendería a apreciarse y la renta fija en euros generaría rentas que permitirían comprar activos en dólares a precios bajos.

Guerras

Un conflicto directo entre Rusia y la OTAN o una invasión de Taiwán por parte de China tendría un impacto negativo en el sector tecnológico estadounidense, dada su dependencia de los semiconductores. En este caso, nuestras posiciones en oro, dólar y bonos de calidad ayudarían a amortiguar las pérdidas y facilitar una recuperación más rápida.

Expectativas de crecimiento a la baja

Si el mercado comenzara a descontar un menor crecimiento, ya sea por una menor productividad de la IA o por una crisis de crédito, la renta variable se vería afectada, pero la renta fija y el oro —especialmente los bonos de largo plazo de EE. UU.— que tenemos en cartera se revalorizarían, ofreciendo liquidez para recomprar activos a precios más bajos.

Repunte de la inflación

Una inflación causada por disrupciones de oferta (guerras, aranceles o restricciones) podría generar caídas simultáneas en renta variable y renta fija, como ocurrió en 2022. Este sería el escenario más desafiante para el fondo, aunque las posiciones en oro y dólar ayudarían a amortiguar el impacto.

En cambio, una inflación derivada de un exceso de demanda (recortes de tipos, expansión monetaria o crecimiento económico fuerte) provocaría descensos en la renta fija y en el oro, pero subidas en la renta variable del fondo, protegiendo así a los inversores ante este repunte inflacionario.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

1. Clase A: Inversión mínima 10€:

   1. Comisión de gestión: 1.35%

   2. Comisión de éxito 3%

   3. ISIN: ES0131445118

2. Clase I: Inversión mínima 200,000€:

   1. Comisión de gestión: 1%

   2. Comisión de éxito: 0%

   3. ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

Antes de nada, me gustaría agradeceros la confianza que habéis depositado en mi asesoramiento.

Informe en formato video:

Rendimiento

Este trimestre el fondo se ha revalorizado un +5.81% y +2.99% durante el mes de octubre. Este trimestre hemos conseguido batir una vez más a los grandes fondos de la categoría, generando esto un coste de oportunidad para sus inversores.

Recordad que el objetivo principal del fondo es proteger y preservar el patrimonio, generando una rentabilidad real anual del 5%, neta de comisiones e inflación, con la mayor consistencia y menor riesgo posible. Independientemente del momento de entrada en el mismo.

Estos resultados están siendo extraordinarios, el fondo acumula una revalorización del +10.14% en 6 meses. Los coinversores que confiaron desde el inicio, ya han superado con creces el objetivo anual de rentabilidad. De todas maneras, los riesgos en cartera se gestionan de forma activa para que tanto el capital actual como las nuevas aportaciones cumplan con el objetivo anual con el menor riesgo posible.

Este mes comenzó con un cierre parcial del gobierno de los EE. UU. y Trump amenazando a China con más aranceles, esto último hizo que el S&P 500 corrigiera más de -4.34% en euros. Ante este evento, el fondo tan solo retrocedió un -1.16%, 4 veces menos que este, poniendo una vez más a prueba la gestión del riesgo del fondo. De este evento también nos recuperamos antes, 7 días laborales, frente a los 11 que necesitó el S&P 500.

Además, el Financial Times ha analizado el rendimiento del fondo y lo ha categorizado en el percentil más alto, superando ampliamente el rendimiento del índice de referencia.

Morningstar también ha analizado el fondo, situándolo en el top 10% global en rentabilidad a un mes y en el top 7% a tres meses dentro de la categoría de fondos mixtos moderados.

Renta Variable

El mes estuvo marcado por un petróleo a la baja, resultados empresariales sólidos y un consumidor fuerte, lo que impulsó al MSCI ACWI +4%. A ello se sumó un nuevo pacto comercial entre EE. UU. y China, que redujo la incertidumbre geopolítica.

Además, la economía estadounidense sorprendió con un crecimiento del 2.1% interanual, frente al 2% esperado, mientras que la eurozona crece a un 1.52%. Crecimientos que refuerzan las subidas en renta variable este mes.

La elección de Sanae Takaichi como primera ministra de Japón también tuvo un impacto positivo en los mercados, ya que se espera una política fiscal expansiva que podría depreciar el yen e incentivar la inversión exterior.

A nivel estratégico, el fondo se mantuvo sobreponderado en renta variable (61%), lo que nos permitió beneficiarnos en mayor medida de la subida de los mercados.

A nivel táctico, nuestras sobreponderaciones generaron un exceso de rentabilidad neta frente al MSCI World de +6,77%, impulsado principalmente por nuestra posición en el MSCI World Technology. Las posiciones en Europa y EE. UU. han lastrado ligeramente el rendimiento de la cartera de renta variable este trimestre.

Renta Fija

La renta fija también se apreció de forma notable, especialmente la estadounidense, tras los buenos datos de inflación y el recorte de 0,25% de tipos por parte de la FED y una inflación que parece estar “controlada” en un 3%…

El tono prudente del presidente de la FED al señalar que no es certero el recorte de diciembre, ayudó a mantener el valor del dólar frente al euro, lo que protegió las ganancias de la renta fija en dólares.

Nuestra posición táctica en bonos a largo plazo de EE. UU. (UST 20YR+) es la gran beneficiada este trimestre. Esta es una posición defensiva que normalmente se aprecia cuando el mercado anticipa una recesión; sin embargo, este trimestre sube porque el mercado descuenta menores tipos de interés a largo plazo sin que ello signifique un menor crecimiento económico.

Divisas

El gran ganador de este trimestre ha sido el oro, con un aumento del 19,53% en el trimestre y del 5,50% en el último mes. El oro suele actuar como una posición defensiva dentro de la cartera, tendiendo a apreciarse en momentos de tensión o incertidumbre. Sin embargo, en este período ha mostrado un comportamiento más propio de un activo especulativo. A pesar de la disminución de las tensiones geopolíticas y del sólido crecimiento económico, el precio del oro ha seguido subiendo, impulsado por la especulación y el temor de los inversores a mantener efectivo.

Opino que su corrección a finales de mes ha eliminado a la gran mayoría de especuladores del mercado. Por lo tanto, creo que el oro seguirá aportando valor este trimestre como activo defensivo en cartera.

En cuanto al dólar, sigo viendo potencial de revalorización frente al euro. La Fed tiene menos motivos que el BCE para recortar tipos: EE. UU. mantiene un crecimiento sólido y una inflación que no baja del 3%, incluso con el petróleo por debajo de 60 $.

Considero que el mercado sobreestima la probabilidad de nuevos recortes en EE. UU. y, cuando se corrija esa expectativa, podríamos ver el EUR/USD retroceder hacia su media móvil anual, en torno a 1,114 $. El fondo está posicionado para beneficiarse de este movimiento, dado que mantenemos sobreponderación en EE. UU. y tenemos renta fija en dólares.

Cambios en Cartera

Estratégico:

• Reducimos la renta variable en -1%.

• Aumentamos la posición en oro en +2%.

• Reducimos la renta fija en un -1%.

Realizamos parte de las plusvalías en renta variable y fija para aumentar la exposición al oro.

Táctico:

A nivel táctico, hemos eliminado la sobreponderación en Europa y la hemos sustituido por el MSCI World Healthcare. Mantenemos las sobreponderaciones en EE. UU., sector tecnológico y telecomunicaciones.

El sector sanitario ha sufrido en los últimos meses por los aranceles impulsados por la administración Trump y la caída de UnitedHealth Group. Sin embargo, creemos que lo peor ya está descontado y que este sector vuelve a ofrecer una de las mejores oportunidades en términos de rentabilidad y riesgo.

Con estos ajustes tácticos, tenemos exposición a sectores defensivos como sanidad y telecomunicaciones, y al mismo tiempo a la economía y sector que lideran la revolución tecnológica.

Riesgos

En esta sección expongo los mayores riesgos que podrían ocurrir y como está el fondo posicionado para afrontarlos.

Falta de independencia de la FED

Si el gobierno de Trump interfiriera en la política monetaria, ello podría depreciar significativamente el dólar y la deuda estadounidense. En ese escenario, nuestras posiciones en oro y renta fija europea actuarían como protección: el oro tendería a apreciarse y la renta fija en euros generaría rentas que permitirían comprar activos en dólares a precios bajos.

Guerras

Un conflicto directo entre Rusia y la OTAN o una invasión de Taiwán por parte de China tendría un impacto negativo en el sector tecnológico estadounidense, dada su dependencia de los semiconductores. En este caso, nuestras posiciones en oro, dólar y bonos de calidad ayudarían a amortiguar las pérdidas y facilitar una recuperación más rápida.

Expectativas de crecimiento a la baja

Si el mercado comenzara a descontar un menor crecimiento, ya sea por una menor productividad de la IA o por una crisis de crédito, la renta variable se vería afectada, pero la renta fija y el oro —especialmente los bonos de largo plazo de EE. UU.— que tenemos en cartera se revalorizarían, ofreciendo liquidez para recomprar activos a precios más bajos.

Repunte de la inflación

Una inflación causada por disrupciones de oferta (guerras, aranceles o restricciones) podría generar caídas simultáneas en renta variable y renta fija, como ocurrió en 2022. Este sería el escenario más desafiante para el fondo, aunque las posiciones en oro y dólar ayudarían a amortiguar el impacto.

En cambio, una inflación derivada de un exceso de demanda (recortes de tipos, expansión monetaria o crecimiento económico fuerte) provocaría descensos en la renta fija y en el oro, pero subidas en la renta variable del fondo, protegiendo así a los inversores ante este repunte inflacionario.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

1. Clase A: Inversión mínima 10€:

   1. Comisión de gestión: 1.35%

   2. Comisión de éxito 3%

   3. ISIN: ES0131445118

2. Clase I: Inversión mínima 200,000€:

   1. Comisión de gestión: 1%

   2. Comisión de éxito: 0%

   3. ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

El oro ha registrado una subida del 61,5% en dólares y del 44% en euros desde comienzos del año. Este repunte ha sido impulsado principalmente por las tensiones geopolíticas y la incertidumbre sobre las políticas fiscales y monetarias a nivel global.

Los déficits presupuestarios descontrolados y el aumento de la relación deuda/PIB han llevado a los mercados a descontar mayores probabilidades de un escenario de alta inflación y bajo crecimiento, entorno en el que los inversores suelen buscar activos refugio.

Ante este panorama, los inversores muestran cada vez menos disposición a financiar la deuda gubernamental y están trasladando parte de su capital hacia el oro como alternativa más segura.

A este movimiento se suma la preocupación por el sistema bancario estadounidense, tras conocerse que algunos bancos comienzan a registrar pérdidas por impagos. Este nuevo foco de riesgo ha vuelto a impulsar la demanda de oro, consolidándolo una vez más como un refugio frente a la incertidumbre económica.

Análisis Histórico

En este análisis examinaremos el comportamiento del oro en dólares desde 1980 hasta octubre de 2025. Para entender hacia dónde podría dirigirse este activo, primero es necesario analizar qué estaba descontando el mercado en subidas similares y qué ocurrió realmente un año después.

El gráfico nos muestra los 5 periodos con mayor correlación al comportamiento del precio del oro del último año.

2023–2024 (+133%)

Este es el periodo con mayor correlación al actual, donde el oro se disparó ante factores muy similares a los actuales. Incertidumbre global, conflictos geopolíticos (Ucrania y Oriente Medio) y expectativas de recortes de tipos por la Fed. La caída del dólar y los rendimientos volvió al oro más atractivo. Compras récord de bancos centrales y entradas en ETFs de oro reforzaron la demanda.

2010–2011 (+129%)

El oro subió por la política monetaria ultraexpansiva de la Fed (QE2), que debilitó el dólar y elevó expectativas de inflación. La crisis de deuda en Europa (rescates a Grecia e Irlanda) y la Primavera Árabe añadieron tensión geopolítica y sostuvieron la demanda de refugio.

2005–2006 (+143%)

El oro repuntó con fuerza por los altos precios del petróleo, temores de inflación y déficits gemelos (fiscal y exportación neta) de EE. UU. El dólar débil y las preocupaciones sobre Irán impulsaron la búsqueda de activos refugio.

2009–2010 (+128%)

Tras la crisis financiera de 2008, la inyección de liquidez por parte de la Fed (QE1) y los tipos cercanos a cero generaron miedo a inflación y depreciación del dólar. Esto se juntó con la crisis de deuda europea, la cual reforzó al oro como reserva de valor.

2007–2008 (+132%)

Los primeros efectos de la crisis financiera, los recortes de tipos de la Fed y la caída del dólar impulsaron el oro como refugio. El petróleo sobre 100 USD/barril elevó las expectativas de inflación, llevando el oro por primera vez por encima de 1.000 USD/oz.

Todos estos episodios tienen algo en común: incertidumbre monetaria. El oro actúa como refugio cuando los mercados pierden confianza en las políticas fiscales y monetarias, en la estabilidad de las divisas o en la capacidad de los gobiernos para controlar la inflación.

Rendimiento Posterior

El gráfico muestra el comportamiento posterior del oro en periodos históricos con un desempeño similar al actual. Tras fuertes revalorizaciones, el oro continuó subiendo un año después en todos los periodos analizados, siendo la subida más pronunciada la del periodo más parecido al actual (+46%).

El gráfico muestra la trayectoria que podría seguir el oro hasta octubre de 2026 si repite el comportamiento del escenario histórico con mayor correlación y retorno, en cuyo caso superaría los 5.500 USD por onza.

En el peor escenario analizado, el oro avanzaría apenas un 2% en un año, con una evolución lateral y volátil. Si, en cambio, sigue el promedio de los cinco escenarios estudiados, el precio alcanzaría aproximadamente 4.500 USD por onza, lo que implicaría un potencial de revalorización del 19%.

La tabla muestra que el oro es un activo con mucho momentum. Históricamente, comprar oro en máximos ha ofrecido retornos medianos a 3 meses y 1 año significativamente superiores a los obtenidos al comprar durante caídas. Sin embargo, los rendimientos a largo plazo (3 y 5 años) son inferiores en comparación.

Conclusión

La estadística sugiere que es bastante probable que el oro continúe revalorizándose durante el próximo año. No obstante, es importante recordar que los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros.

Con el pesimismo sobre las divisas fiat en niveles máximos, la cuestión es si ese sentimiento puede empeorar aún más. Si así fuera, el oro probablemente seguiría subiendo; de lo contrario, es posible que el impulso alcista comience a moderarse.

Dado que el oro es un activo con fuerte momentum, su comportamiento exige una gestión activa. Además, es un excelente complemento dentro de una cartera diversificada, ya que combina muy bien con la renta fija y la renta variable, aportando equilibrio y reducción de riesgo.

Esa es precisamente la estrategia que aplicamos en el fondo de inversión que asesoro, en el cual tengo invertido el 100% de mis ahorros.

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La creación de este tipo de contenido requiere un gran trabajo de investigación y análisis. Si te ha gustado o has aprendido algo con este post, me ayudarías a seguir publicando más contenido como este compartiéndolo con otros inversores.

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Antes de nada, me gustaría agradeceros la confianza que habéis depositado en mi asesoramiento.

Informe en formato video:

Resumen

Este mes, el fondo ha registrado una revalorización del +2,33%, cerrando en máximos históricos. En el último trimestre, acumula una ganancia del +5,23%. Desde el inicio de mi asesoramiento, el fondo ha generado más de 200.000 € en plusvalías para nuestros coinversores.

La imagen muestra que el fondo está superando tanto en rentabilidad absoluta como en rentabilidad ajustada al riesgo a los mayores fondos de la categoría de mixtos globales moderados. La rentabilidad este trimestre se sitúa casi un 1% por encima del BlackRock Global Allocation, un fondo de gran prestigio dentro de la categoría, con 15.000 millones de euros bajo gestión.

Recordar que el objetivo principal del fondo es proteger y preservar el patrimonio, generando una rentabilidad real anual del 5%, neta de comisiones e inflación, con la mayor consistencia y menor riesgo posible.

Si conseguimos mantener este ritmo de crecimiento hasta final de año, cerraríamos el ejercicio muy por encima del objetivo actual de rentabilidad nominal anual que es del 7,3% (5% + 2.3% inflación subyacente Europea)

Renta Variable

El mes de septiembre comenzó con un fuerte pesimismo en los mercados. Los inversores estaban infraponderados en renta variable. Como destaqué en mi artículo “Apuesta bajista récord en el S&P 500”, este posicionamiento extremo hacía probable una reversión hacia la media, lo que podía generar una fuerte presión compradora.

El principal argumento del mercado para justificar dicha infraponderación era que septiembre suele ser un mes negativo para la renta variable. Sin embargo, este año ha sido uno de los mejores meses, impulsado fundamentalmente por las expectativas de recortes de tipos y su potencial efecto positivo sobre el crecimiento económico.

Como señalé en el último informe, los patrones estacionales presentan una alta variabilidad y un escaso valor estadístico, por lo que no deben considerarse una referencia fiable para la toma de decisiones de inversión.

A nivel estratégico, el fondo se mantuvo bien posicionado para capturar las subidas, con una exposición del 61% a renta variable, un punto por encima de su índice de referencia (60% MSCI World / 40% Renta Fija Global).

A nivel táctico, las sobreponderaciones en tecnología, telecomunicaciones y en el mercado estadounidense generaron un exceso de rentabilidad positivo frente al MSCI World, mientras que la exposición a Europa género un retorno inferior.

Desde el último rebalanceo, la selección táctica ha aportado un exceso de retorno acumulado del 5,20% respecto al MSCI World.

Renta Fija

Septiembre también resultó positivo para la renta fija. La inflación en EE. UU. se mantiene por encima del objetivo de la FED, aunque sin deteriorarse, lo que el mercado interpreta como una señal favorable. Además, el desempleo subió del 4,1% al 4,3%, una tasa aún inferior a la media histórica, pero da una excusa a la FED para recortar tipos y darle a Trump lo que pide.

El mercado descuenta dos recortes más de 0,25 puntos hasta final de año, lo que situaría la tasa en el rango del 3,50%–3,75%.

A nivel estratégico, el fondo mantiene una infraponderación en renta fija (34% frente al 40% del índice de referencia), lo que ha resultado beneficioso, ya que la renta fija ha subido menos que la renta variable y el oro este mes.

A nivel táctico, la sobreponderación en bonos de largo plazo de EE. UU. —que representan un 3% del fondo— se apreció un 3,17% en septiembre, muy por encima del +0,24% del índice de renta fija.

Divisas

Los recortes de la FED y la incertidumbre geopolítica siguen impulsando al oro, el activo con mejor comportamiento del mes: +11,46% en septiembre y +13,29% desde el último rebalanceo. Actualmente, somos el único fondo global moderado con oro en cartera.

La expectativa de tipos más bajos ha debilitado al dólar, aunque considero que podría apreciarse desde los niveles actuales, acercándose a su media móvil en torno a 1,10 $ por euro. Esto se debe a que la inflación sigue por encima del objetivo del 2% y la economía estadounidense mantiene su solidez. En mi opinión, es más probable que el mercado termine descontando menos recortes de tipos que más.

Riesgos

En esta sección expongo los mayores riesgos que podrían ocurrir y como está el fondo posicionado para afrontarlos.

Falta de independencia de la FED

Si el gobierno de Trump interfiriera en la política monetaria, ello podría depreciar significativamente el dólar y la deuda estadounidense. En ese escenario, nuestras posiciones en oro y renta fija europea actuarían como protección: el oro tendería a apreciarse y la renta fija en euros generaría rentas que permitirían comprar activos en dólares a precios bajos.

Guerras

Un conflicto directo entre Rusia y la OTAN o una invasión de Taiwán por parte de China tendría un impacto negativo en el sector tecnológico estadounidense, dada su dependencia de los semiconductores. En este caso, nuestras posiciones en oro, dólar y bonos de calidad ayudarían a amortiguar las pérdidas y facilitar una recuperación más rápida.

Expectativas de crecimiento a la baja

Si el mercado comenzara a descontar un menor crecimiento, ya sea por una menor productividad de la IA o por una crisis de crédito, la renta variable se vería afectada, pero la renta fija y el oro —especialmente los bonos de largo plazo de EE. UU.— que tenemos en cartera se revalorizarían, ofreciendo liquidez para recomprar activos a precios más bajos.

Repunte de la inflación

Una inflación causada por disrupciones de oferta (guerras, aranceles o restricciones) podría generar caídas simultáneas en renta variable y renta fija, como ocurrió en 2022. Este sería el escenario más desafiante para el fondo, aunque las posiciones en oro y dólar ayudarían a amortiguar el impacto.

En cambio, una inflación derivada de un exceso de demanda (recortes de tipos, expansión monetaria o crecimiento económico fuerte) provocaría descensos en la renta fija y en el oro, pero subidas en la renta variable del fondo, protegiendo así a los inversores ante este repunte inflacionario.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

1. Clase A: Inversión mínima 10€:

   1. Comisión de gestión: 1.35%

   2. Comisión de éxito 3%

   3. ISIN: ES0131445118

2. Clase I: Inversión mínima 200,000€:

   1. Comisión de gestión: 1%

   2. Comisión de éxito: 0%

   3. ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

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A primera vista, el gráfico del S&P 500 parece una escalera directa al cielo: sube y sube sin detenerse. No es extraño que muchos inversores, al verlo, lleguen a una conclusión inmediata: “invertir aquí es apostar sobre seguro”. Pero detrás de esa imagen tan convincente se esconde una verdad incómoda: los gráficos pueden engañar.

Lo que el gráfico no cuenta…

El gráfico muestra lo que veía un inversor en 2008. Durante la década previa, la renta variable estadounidense había ofrecido un rendimiento decepcionante: caídas recurrentes, recuperaciones lentas y, en total, apenas un 20% acumulado en diez años.

En cambio, la renta variable europea y, sobre todo, la renta fija corporativa europea destacaban con rendimientos cercanos al 60% acumulado, y en el caso de la renta fija, con una volatilidad mucho más baja.

Ante esos datos, cualquier inversor que se guiara únicamente por el rendimiento histórico habría llegado a una conclusión aparentemente obvia: la bolsa estadounidense no era la mejor opción frente a Europa o la renta fija.

La Gran Crisis Financiera de 2008

La crisis financiera global no hizo más que reforzar esta percepción. Mientras la renta fija consiguió retener buena parte de sus ganancias, la renta variable borró todo lo acumulado en la década anterior. En el caso de Estados Unidos, los inversores llegaron a registrar pérdidas cercanas al –20% sobre su capital inicial.

En ese punto, la jerarquía parecía indiscutible: la renta fija como la opción más sólida, Europa en segundo lugar y Estados Unidos claramente a la cola.

Rendimiento Posterior

Pero la historia dio un giro inesperado. A partir de 2009, el mercado estadounidense inició uno de los ciclos alcistas más extraordinarios de su historia. El S&P 500 acumuló una revalorización tres veces superior a la de la bolsa europea, y Europa, a su vez, generó un rendimiento cuatro veces mayor que la renta fija.

En otras palabras: ocurrió exactamente lo contrario de lo que el gráfico de 2008 hacía pensar.

Conclusiones

Hoy, la renta fija parece la gran perdedora, Europa se percibe rezagada y Estados Unidos luce imbatible. No es casualidad que casi todos los influencers recomienden comprar el S&P 500 y que muchos ahorradores concentren allí el 100% de su capital.

Pero surge la gran pregunta: ¿Cambiará la narrativa y será la renta fija el activo con mayor revalorización en la próxima década?

El coste de seguir ciegamente al índice de moda puede ser alto. Pagar apenas un 0,12% de comisión no parece mucho, pero puede salir caro si el activo elegido no es el adecuado.

Este año es un buen ejemplo: la renta variable europea acumula un +10%, la renta fija corporativa europea un +3,5% con muy baja volatilidad, mientras que el S&P 500 cae un –3% con fuertes oscilaciones.

Todo ello resalta una lección fundamental: la necesidad de una gestión dinámica de la cartera, como la que aplicamos en el fondo que asesoro y en el que invierto el 100% de mis ahorros.

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• Invertir todo de golpe (lump sum): consiste en destinar el capital disponible en un solo momento. Esto permite aprovechar de inmediato la rentabilidad esperada del mercado, pero también expone al riesgo de entrar justo antes de una caída.

• Invertir de manera periódica (Dollar Cost Averaging o DCA): implica entrar al mercado poco a poco, con aportaciones regulares durante un periodo de tiempo. El DCA, en cambio, suaviza la entrada y reduce la ansiedad de invertir en el “peor momento”, aunque puede sacrificar parte del rendimiento a largo plazo.

El objetivo de este artículo es analizar, a partir de datos históricos, cómo se ha comportado cada estrategia de inversión en distintos tipos de activos. Para ello, estudiaremos dos casos concretos:

1. MSCI World (Índice de renta variable global).

2. Cartera global 60% MSCI ACWI / 40% renta fija con rebalanceo anual.

Metodología:

Analizaremos todos los periodos de 5 años desde 1990. La divisa base es el $, por su mayor historial (el euro solo está disponible desde 1999).

Comparamos:

• Inversión de golpe: $6.000 al inicio.

• DCA: $100 al final de cada mes durante 5 años ($6.000 en total).

Medimos el valor de mercado acumulado al cierre de cada periodo de 5 años e incorporamos costes de transacción del 0,15% sobre el importe transaccionado.

Cartera Global 60-40

La cartera global 60-40 es una de las combinaciones más utilizadas en el mundo de la inversión. Consiste en asignar 60% a renta variable y 40% a renta fija, con el objetivo de equilibrar crecimiento y estabilidad. Tradicionalmente, este enfoque ha sido considerado adecuado para un inversor de perfil moderado, que busca capturar la rentabilidad de la bolsa, pero sin renunciar a la protección y las rentas que ofrecen los bonos en periodos de volatilidad.

La cartera global 60-40 es utilizada como indice de referencia en el fondo que asesoro y coinvierto. El objetivo del fondo es superar consistentemente a esta cartera, de modo que, si la cartera global 60-40 parece atractiva, los resultados para nuestros inversores deberían ser aún mejores.

El gráfico muestra la evolución del balance final tras 5 años de inversión, comparando la estrategia de invertir todo de golpe frente al Dollar Cost Averaging (DCA). Los resultados son concluyentes. Invertir todo al inicio genera mayores beneficios en el 91% de los periodos analizados. Además, la probabilidad de obtener rentabilidad positiva es del 99,44% frente al 92,46% del DCA.

En cuanto al rendimiento acumulado, la estrategia de invertir de golpe alcanza una rentabilidad media del 41,62%, mientras que el DCA se queda en el 19,73%. La rentabilidad máxima registrada asciende al 102,84% con inversión de golpe, frente al 45% con DCA. También se observa una diferencia clara en los peores escenarios: la caída mínima es del –1,79% cuando se invierte todo al inicio, mientras que con DCA llega al –17,21%.

Esta diferencia se explica principalmente por el efecto del interés compuesto. Al invertir todo el capital desde el inicio, la base sobre la que se acumulan los intereses es mayor y capitaliza desde el primer día.

La imagen muestra que, desde 1990, la probabilidad histórica de perder dinero a 5 años invirtiendo todo de golpe en la cartera global 60-40 ha sido de apenas 0,66%. Esto confirma que, en horizontes largos, la cartera tiende a apreciarse con una volatilidad relativamente baja, lo que favorece la estrategia de invertir todo al inicio.

Un ejemplo interesante es el periodo de 2004-2009. Un inversor que aplicó DCA en un mercado claramente alcista terminó comprando a precios cada vez más altos. Cuando llegó la crisis financiera de 2008, el capital acumulado no había generado suficientes intereses y el valor de mercado (línea naranja) cayó por debajo del total aportado (línea azul).

El mismo ejercicio, pero con una inversión de golpe en 2004, arroja un resultado muy distinto. Este inversor acumuló alrededor de 3.500 $ en plusvalías antes de la caída de 2008. Pese a la crisis, cerró el periodo con una rentabilidad positiva del 17%.

MSCI World

El MSCI World Index es uno de los índices bursátiles más utilizados a nivel global para representar el comportamiento de la renta variable internacional. Incluye más de 1.500 compañías de gran y mediana capitalización en 23 países desarrollados, como Estados Unidos, Japón, Reino Unido, Alemania o Francia, entre otros.

Su objetivo es reflejar la evolución conjunta de los principales mercados desarrollados, lo que lo convierte en un buen referente para inversores que buscan diversificación internacional más allá de un solo país, como ocurre con el S&P 500.

El gráfico muestra que, en el MSCI World, invertir todo de golpe sigue teniendo una mayor probabilidad histórica de ser más rentable que aplicar DCA. Concretamente, la estrategia de golpe supera al DCA en el 82,4% de los periodos de 5 años.

Sin embargo, al contrastar estos resultados con la cartera global 60-40, la diferencia en estabilidad es clara. En el MSCI World, invertir todo de golpe ofrece un 85% de probabilidad de acabar en positivo a 5 años, frente al 99,44% que logra la cartera 60-40. Con la estrategia DCA, la probabilidad asciende al 86%, aunque sigue siendo inferior al 92,46% alcanzado por la cartera mixta.

La explicación está en el mayor riesgo asumido. El MSCI World, al estar compuesto íntegramente por renta variable, muestra tanto rendimientos máximos superiores —cercanos a los 15.000 $— como mínimos mucho más bajos, en torno a los 5.000 $.

Un dato llamativo es que, en este índice, el DCA presenta una probabilidad ligeramente mayor de acabar en positivo que la inversión de golpe: 86,3% frente a 85%. Esto ocurre porque la elevada volatilidad (riesgo) del MSCI World favorece a la estrategia de entrada progresiva, que permite suavizar las caídas y reduce el riesgo de entrar en un mal momento.

Conclusiones

Las conclusiones son claras. Históricamente, invertir todo de golpe ha sido mucho más rentable que aplicar DCA en horizontes de 5 años o más, tanto en el MSCI World como en la cartera global 60-40. La explicación principal está en el interés compuesto, que permite al capital invertido desde el inicio generar rendimientos sobre una base mayor y durante más tiempo.

La cartera 60-40 destaca por ofrecer la mayor consistencia, con probabilidades cercanas al 100% de terminar en positivo a 5 años, lo que la convierte en un referente sólido para inversores de perfil moderado. En cambio, índices más volátiles como el MSCI World pueden favorecer ocasionalmente al DCA, ya que la entrada progresiva reduce el riesgo de invertir justo antes de una gran corrección. No obstante, incluso en este caso, los rendimientos acumulados de la inversión de golpe suelen ser superiores.

En síntesis, si el horizonte es de largo plazo, invertir todo de golpe ha sido la estrategia más eficiente en términos de rentabilidad. El DCA puede ser útil como herramienta psicológica para reducir la ansiedad o cuando el activo subyacente presenta una alta volatilidad a la baja, pero rara vez supera a la inversión inmediata en carteras diversificadas y con menor riesgo, como la 60-40 global.

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Situación Actual

El gráfico refleja el posicionamiento de cada tipo de inversor en el S&P 500 en relación con su media histórica, según el último informe COTS.

Los hedge funds han pasado de estar fuertemente posicionados al alza —unas 2 desviaciones estándar por encima de su media en marzo, cuando el mercado cayó por los aranceles de Trump— a una postura bajista de -2 desviaciones estándar, apenas una semana después de que el índice subiera un 36% en dólares desde aquella corrección.

Actualmente, los fondos de cobertura mantienen una posición neta de -375,892 contratos sobre el S&P 500, lo que equivale a una exposición nominal de 124.000 millones de dólares (cálculo: 6.585 $ × 50 × -375.892). En términos prácticos, esto implica que por cada dólar que suba el S&P 500, los hedge funds pierden 19 millones de $ netos en conjunto.

Además, la tabla muestra que tanto los asset managers como los inversores minoristas también se encuentran infraponderados en su exposición al S&P 500. En ambos casos, sus posiciones están por debajo del percentil 36% respecto a sus medias históricas.

Rendimiento Histórico

La tabla muestra el retorno mediano del S&P 500 en distintos niveles de posicionamiento de los hedge funds. Con el posicionamiento actual, el índice se encuentra claramente en el quintil 1 (20% más bajo), donde los rendimientos posteriores históricos han sido los más elevados.

Además, el histograma revela un dato clave: desde 2010, el S&P 500 nunca ha registrado caídas en un horizonte de un año cuando los hedge funds han estado tan bajistas como ahora.

Conclusión

A simple vista, este posicionamiento puede interpretarse como una señal de venta. Sin embargo, los datos muestran lo contrario. Cuando los inversores están infraponderados o bajistas respecto a su media histórica, el S&P 500 tiende a subir.

Por norma general, el mercado suele moverse en contra de la mayoría, ya que cuando todos estan vendidos, quien queda por vender?

Dicho esto, es fundamental no basar decisiones de inversión en un único factor como el posicionamiento. Los mercados se mueven principalmente por expectativas económicas y de resultados empresariales. El posicionamiento de los inversores debe entenderse como un indicador adicional, útil porque refleja dónde están apostando quienes ya han hecho su propio análisis, pero no como una señal definitiva.

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Informe en formato video:

Resumen

Durante el mes de agosto, el fondo registró una revalorización del +0.38%, acumulando un +4.92% (equivalente a un +15.5% anualizado) desde el 5 de mayo de 2025, fecha en la que empecé a asesorar al fondo en materia de inversión.

El mes comenzó con fuertes caídas en la renta variable, tras la publicación de un informe de desempleo en EE. UU. que sorprendió a la baja. Esto llevó al mercado a descontar un mayor riesgo de recesión y, en consecuencia, posibles recortes de tipos de interés por parte de la FED. En este contexto, la renta fija y el oro se revalorizaron, mientras que el dólar se depreció.

El fondo aprovechó esta corrección para incrementar su exposición a renta variable del 53% al 61%, reduciendo en oro (-6%) y renta fija (-2%), tras su apreciación. Este ajuste resultó beneficioso para el fondo, ya que tanto los resultados empresariales como los datos macroeconómicos publicados a lo largo del mes superaron las expectativas. La renta variable global (MSCI World ACWI) repuntó un +3% tras las caídas iniciales, superando ampliamente las subidas del oro (+1.64%) y de la renta fija corporativa europea (+0.08%).

Por otro lado, la apreciación del euro frente al dólar (+2.39%) durante este mes redujo de forma significativa la rentabilidad del fondo. Si se excluye esta depreciación, la rentabilidad del fondo este mes habría sido de aproximadamente +1.81%.

Renta Variable

En el fondo tenemos una exposición a renta variable del 61%. A nivel táctico estamos sobreponderados en las siguientes regiones y sectores frente a nuestro índice de referencia en renta variable, el MSCI All Country World Index (MSCI ACWI):

Las sobreponderaciones tácticas del último rebalanceo (01/08/2025) han generado un exceso de retorno positivo frente a nuestro índice de referencia de renta variable en +0.74%.

Renta Fija

El fondo mantiene una exposición del 35% a renta fija, de la cual un 30% está sin riesgo divisa y el otro 5% en dólares. Frente al índice de referencia, el Bloomberg Global Aggregate, estamos sobreponderados en renta fija corporativa (55% vs. 24%) e infraponderados en dólar (14% vs. 45%).

Durante el mes, la renta fija gubernamental europea registró pérdidas del –0.2% debido a los problemas con el déficit presupuestario francés. En contraste, la renta fija corporativa europea fue la única categoría que logró avances, dado que su cupón es más elevado y compenso las bajadas.

En este contexto, la combinación de pesos en cartera resultó muy favorable en comparación a la del índice de referencia. La sobreponderación en renta fija corporativa generó exceso de retorno y el tener cubierto en un 86% el riesgo de divisa, el fondo pudo beneficiarse de la apreciación de los bonos estadounidenses, sin verse afectado por la depreciación del dólar derivada de las expectativas de recortes de tipos de interés en EE. UU.

Divisas

El fondo tiene una exposición del 4% a oro, 35% en euros (30% Renta fija + 5% renta variable) y 61% al dólar debido a la composición de los principales índices de renta variable

El oro ha subido un 2.37%, un 2.23% más que el MSCI ACWI este mes. El objetivo de esta posición es reducir la volatilidad de la cartera, ya que este activo tiende a apreciarse en contextos de incertidumbre geopolítica (aranceles, guerras, etc.) y actúa además como cobertura frente a:

• Crisis inflacionaria: derivada de déficits presupuestarios descontrolados. Francia está en el punto de mira, con déficits cercanos al 6% de PIB sin un claro plan de reducción de gasto.

• La independencia de la FED: Los ataques de Trump hacia los miembros de la FED hace que el mercado cuestione su independencia, esto disminuye la confianza por parte de los inversores en el dólar y aumenta las expectativas de inflación, lo que hace que activos como el oro se aprecien.

En cuanto al dólar, se depreció un –2.39% en el mes, presionado por los ataques de Trump a la FED y las expectativas de recortes de tipos de interés en EE. UU. De momento, el mercado descuenta tres recortes de –0.25 % cada uno, que llevarían la tasa desde el 4.5 % actual hasta el 3.75 % en diciembre de 2025.

Sin embargo, resulta difícil justificar este escenario. La inflación subyacente en EE. UU. se mantiene por encima del 3%, claramente por encima del objetivo del 2%, mientras que las presiones inflacionarias siguen al alza debido a los aranceles, el gasto público descontrolado y a ello se suma una tasa de desempleo muy por debajo de su promedio histórico.

Si la economía estadounidense se mantiene sólida, el dólar podría tener aún recorrido al alza. A medida que el mercado ajuste sus expectativas de recortes, el EUR/USD podría corregir desde el nivel actual de 1.16 hasta su media móvil anual, situada en torno a 1.10–1.11, beneficiándose de este movimiento el fondo.

Perspectivas y Cartera

Se suele decir que septiembre no es un buen mes para los mercados. Es cierto que, en promedio, la renta variable tiende a retroceder en este mes; sin embargo, esa media presenta una elevada variabilidad, lo que la hace estadísticamente poco significativa. Además, está distorsionada por episodios de caídas excepcionales —como la de 2008— que no guardan relación con el mes en sí, sino con factores externos y específicos de cada contexto.

La gráfica muestra que el modelo implementado en el asesoramiento del fondo presenta un rendimiento mediano del 0.4% en septiembre, lo que implica que en el 50% de los casos el resultado es igual o superior a esa cifra.

La cartera está posicionada para seguir beneficiándose de las expectativas de crecimiento económico global y de la revolución tecnológica de la IA.

Es importante tener en cuenta que, aunque la renta variable pueda registrar correcciones, la cartera mantiene otras fuentes de retorno: el dólar puede apreciarse, la renta fija sigue generando rentas y el oro tiende a valorizarse en entornos de mayor incertidumbre. Asimismo, en caso de que aumentara la probabilidad de recesión, la deuda de larga duración en cartera se beneficiaría de la caída de tipos, contribuyendo a compensar parte de las posibles pérdidas en bolsa.

Cómo Invertir

Para poder invertir en el fondo, es necesario tener una cuenta en Myinvestor o en Andbank. Cualquier duda, me podéis contactar sin compromiso a través de este LINK

Clases de Acciones

El fondo tiene dos clases de acciones. Ambas son acumulativas, se benefician del interés compuesto e invierten en los mismos activos, pero tienen diferente estructura de comisiones.

1. Clase A: Inversión mínima 10€:

   1. Comisión de gestión: 1.35%

   2. Comisión de éxito 3%

   3. ISIN: ES0131445118

2. Clase I: Inversión mínima 200,000€:

   1. Comisión de gestión: 1%

   2. Comisión de éxito: 0%

   3. ISIN: ES0131445159

* La estructura de comisiones varía debido a los gastos fijos derivados de la inversión.

Plataformas

Ambas clases de acciones están disponibles en MyInvestor y Andbank. Muy pronto también estarán accesibles en Mapfre, Renta 4 y EBN Banco. Puedes encontrarlas fácilmente buscando por su código ISIN en la plataforma de tu elección.

IMPORTANTE

Soy asesor de este fondo desde el 5 de mayo de 2025. El rendimiento histórico previo corresponde al antiguo asesor y no tiene relación con la estrategia implementada.

Aviso Legal

La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.

Superar al S&P 500 es el sueño de todo inversor. En este artículo vamos a analizar una estrategia de inversión simple de ejecutar (No hace falta estar todo el día delante del ordenador) que ha conseguido batir al índice desde el año 2000 hasta julio de 2025 con:

• Mayor rendimiento medio anual: 12.66% Vs 9.03% del S&P 500.

• Menores caídas (-33% Vs. -55% del S&P 500)

• Menores tiempos de recuperación máximos (702 Vs. 1637 días del S&P 500)

• Alpha del 4% anual.

Pero no todo lo que brilla es oro… Analicemos los datos.

Puedes acceder al informe estadistico completo (PDF) a traves del club de inversión sensata. Unete a traves de este link

Reglas

• Señal alcista: Si el precio del índice cierra por encima de su media móvil anual (252 periodos), mantenemos el 100% de la cartera en el S&P 500.

• Señal bajista: Si el precio cierra por debajo de dicha media, invertir el 100% de la cartera en Oro.

• Frecuencia de revisión: Evaluar estas condiciones cada semana al cierre del viernes.

Carteras Históricas

El gráfico muestra los periodos de inversión en el S&P 500 y en el oro desde el año 2000. A lo largo de este tiempo, la estrategia ha realizado 76 cambios de cartera, lo que supone un promedio de 3 cambios por año. En total, la estrategia ha estado invertida en el S&P 500 el 73% del tiempo.

Rendimiento Histórico

Desde el año 2000, la estrategia ha generado un rendimiento acumulado del 455,61%, frente al 331% obtenido por el S&P 500 en dólares. Ambos cálculos consideran una comisión de transacción del 0,15% y la reinversión de dividendos.

No obstante, esta gráfica resulta útil únicamente para un inversor que hubiera estado invertido desde el año 2000. Por lo tanto, basar decisiones de inversión solo en esta gráfica es un error en mi opinión.

Rendimiento Rolling Anual

Este gráfico muestra cómo ha variado el rendimiento a un año de ambas estrategias a lo largo del tiempo. Resulta especialmente útil porque permite visualizar tres aspectos clave:

1. Volatilidad de las estrategias: La estrategia presenta un rendimiento anual medio del 9,32%, frente al 9,03% del S&P 500. Su volatilidad es del 12,66%, inferior al 16,88% del S&P 500, lo que en teoría aumenta la probabilidad de obtener un rendimiento cercano a la media en un plazo de un año. Sin embargo, ambas son altamente volátiles, por lo que en la práctica rara vez alcanzan exactamente esas cifras. Por ello, estas medias no deben interpretarse como estadísticamente significativas.

2. Consistencia de los rendimientos: El S&P 500 supera a la estrategia el 58,09% de las veces. En el gráfico se observa cómo la línea gris (S&P 500) pasa más tiempo por encima de la línea negra (estrategia), lo que indica que, en términos de probabilidad, invertir de forma continua en el S&P 500 tiende a ofrecer más frecuencia de rendimientos superiores.

3. Rendimientos máximos y mínimos: La caída máxima de la estrategia en un periodo de un año es significativamente menor que la del S&P 500 (-28% frente a -48%). No obstante, la rentabilidad máxima en un año ha sido más alta para el S&P 500 (77% frente a 51%).

Probabilidades

Este gráfico muestra la probabilidad histórica de que la estrategia analizada supere en rendimiento al S&P 500 en distintos plazos de inversión. Los datos reflejan que la probabilidad es desfavorable en todos los periodos observados, y se vuelve aún menor cuanto más largo es el horizonte temporal.

En otras palabras, el S&P 500 ha demostrado ser más consistente en la generación de retornos superiores a lo largo del tiempo. Para quienes aplican una estrategia de Dollar Cost Averaging (DCA), esto implica una mayor probabilidad de que sus aportaciones periódicas logren una mayor revalorización frente a la estrategia analizada.

Este gráfico muestra la probabilidad histórica de obtener un retorno positivo según el periodo de inversión. A medida que el horizonte temporal se amplía, la probabilidad de éxito aumenta para la estrategia analizada.

La razón es que esta estrategia gestiona mejor las caídas en comparación con el S&P 500, lo que se traduce en una mayor probabilidad de alcanzar rendimientos positivos en el largo plazo.

Caídas y Tiempos de Recuperación

Este gráfico destaca las cinco peores caídas de la estrategia. La más severa fue del -31,07% entre 2007 y 2009, con un tiempo de recuperación de 701 días. En comparación, el S&P 500 cayó un -55,25% en ese mismo periodo y tardó 1.637 días en recuperar su nivel previo. La diferencia es clara: la estrategia sufrió una caída mucho menor y necesitó solo la mitad del tiempo para reponerse.

Sin embargo, al analizar el percentil 95 de las caídas —es decir, las más frecuentes pero menos extremas— la situación se invierte. La estrategia retrocede hasta un -9,31% o menos, frente a un -7,37% o menos en el S&P 500, y requiere en promedio 92 días para recuperarse, frente a 69 días en el índice.

Según los datos, esta estrategia es especialmente efectiva para limitar pérdidas profundas y prolongadas, aunque tiende a sufrir más en las caídas cortas y habituales del mercado.

Alpha Anualizado

En términos de rendimiento ajustado al riesgo, el alpha muestra que, si igualamos ambas estrategias en cuanto a riesgo (beta), la estrategia ofrece un 4,83% adicional de rendimiento frente al S&P 500.

Es importante señalar que, para obtener este alpha, sería necesario apalancar la estrategia 2x, dado que su beta es de 0,5 frente al S&P 500. A este rendimiento extra habría que descontarle el coste de financiación, lo que reduciría en parte el alpha efectivo.

Conclusiones

El análisis histórico muestra que esta estrategia reduce el impacto de las caídas más severas del S&P 500, permite recuperarse más rápido tras ellas y, además, logra retornos similares con una volatilidad ligeramente menor.

En periodos como el de 2000-2008, cuando el S&P 500 se mantiene lateral durante largos periodos de tiempo, esta estrategia brilla, ya que corta las pérdidas del índice de forma prematura y beneficia de la subida del oro en épocas de recesión o alta inflación.

No obstante, su talón de Aquiles son las caídas menos duraderas. De hecho, el gráfico revela que, si excluimos la crisis de 2008, el rendimiento acumulado de la estrategia resulta significativamente inferior al del S&P 500.

¿Cuándo funciona mejor esta estrategia?

• Cuando la economía estadounidense entra en un periodo de estanflación.

• Si la IA no ofrece las rentabilidades que el mercado descuenta.

Ambos escenarios tienden a ser seculares y prolongados en el tiempo, lo que encaja con la naturaleza de esta estrategia.

¿Cuándo funciona peor?

Cuando el índice cae por debajo de su media anual debido a eventos temporales. En estas situaciones, la estrategia suele vender en caída y quedarse fuera de las recuperaciones rápidas, perdiéndose las subidas que ocurren bajo la media anual.

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Fondo de Inversión

Soy asesor y coinversor del fondo de inversión: GBVIII Global Dynamic Allocation, donde aplicamos todas las técnicas de análisis mencionadas en este post —y muchas más— en nuestro proceso de análisis. Este fondo es accesible a cualquier patrimonio. Puedes encontrar más información sobre el fondo y cómo invertir a través de este enlace.

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La información contenida en este documento tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de instrumentos financieros. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluidos los de pérdida del capital invertido. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Antes de invertir, consulte el folleto y el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), disponibles en la entidad comercializadora o en la CNMV.